慧通綜合報(bào)道：

2012年9月，美國(guó)基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量對(duì)主要大宗商品價(jià)格走勢(shì)影響顯著。當(dāng)美國(guó)基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)快速擴(kuò)張時(shí)會(huì)對(duì)大宗商品有大幅拉漲效應(yīng)；當(dāng)貨幣供應(yīng)量走低時(shí)，大宗商品價(jià)格走低的概率較大；而貨幣供應(yīng)量維持高位時(shí)，大宗商品價(jià)格或?qū)⒕S持盤整格局。

我們預(yù)計(jì)，如若未來(lái)美國(guó)基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)規(guī)模僅以每月400億美元額度擴(kuò)張，QE3對(duì)大宗商品價(jià)格助漲有限。

一、美國(guó)量化寬松政策：
9月14日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)以11比1的絕對(duì)多數(shù)通過了第三輪量化寬松政策，宣布今后每月將購(gòu)買400億美元的抵押貸款支持證券（MBS），并延長(zhǎng)超低利率指引至2015年中期。從14日美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克會(huì)后發(fā)言可以看出，此次量化寬松政策的最大亮點(diǎn)就在于，其著眼于就業(yè)率，且不設(shè)時(shí)間限制。即美國(guó)何時(shí)停止購(gòu)債，將視美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的具體進(jìn)程和失業(yè)率是否降低到了合理水平而定。

2008年國(guó)際金融危機(jī)至今，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)采取過兩次量化寬松操作，共購(gòu)債2.3萬(wàn)億美元，向金融市場(chǎng)派發(fā)了大量流動(dòng)性，在有效避免國(guó)際金融市場(chǎng)劇烈動(dòng)蕩的同時(shí)，也導(dǎo)致以美元計(jì)價(jià)的資產(chǎn)價(jià)值嚴(yán)重縮水。2011年9月，美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)而實(shí)行賣短買長(zhǎng)的“扭轉(zhuǎn)操作”，寄望于通過壓低長(zhǎng)期利率促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，但收效甚微。今年5月以來(lái)，美國(guó)新增就業(yè)增速下滑，失業(yè)率居高不下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)有再次陷入衰退的風(fēng)險(xiǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)第三次通過增加貨幣供應(yīng)量來(lái)拯救經(jīng)濟(jì)。

二、美國(guó)基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量分析：
從貨幣供應(yīng)量上看，美聯(lián)儲(chǔ)執(zhí)行QE1前，基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量一直保持在8千億美元左右。在10年3月QE1結(jié)束時(shí)，基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量已突破2萬(wàn)億美元，之后整體貨幣供應(yīng)規(guī)模略有收縮。10年10月，美聯(lián)儲(chǔ)再推QE，使基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量達(dá)到2.6萬(wàn)億美元的歷史高位。而隨后的兩次扭轉(zhuǎn)操作，并沒有讓基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量繼續(xù)擴(kuò)張，而是維持高位震蕩。

三、基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量對(duì)國(guó)際大宗商品的影響：
為了進(jìn)一步看清美國(guó)基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量對(duì)LME銅、倫金、布倫特原油三種主要大大宗商品價(jià)格走勢(shì)的影響，我們通過歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析：

模型擬合結(jié)果

通過對(duì)美國(guó)基礎(chǔ)貨幣與大宗商品的數(shù)據(jù)分析，我們發(fā)現(xiàn)它們之間存在非線性關(guān)系?；A(chǔ)貨幣供應(yīng)量和倫金的擬合效果最優(yōu)，原油次之。三個(gè)方程的R2均達(dá)到0.7以上，說明美國(guó)基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量對(duì)大宗商品價(jià)格具有很強(qiáng)的解釋力度，其變化將影響大宗商品價(jià)格走勢(shì)。

從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，雖然QE1的購(gòu)債規(guī)模遠(yuǎn)大于QE2，但從基礎(chǔ)貨幣投放量來(lái)看近乎相當(dāng)，且QE1的基礎(chǔ)貨幣月投放量要大于QE2。兩次基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量擴(kuò)張對(duì)各大宗商品價(jià)格推動(dòng)效率不盡相同。對(duì)銅價(jià)和金價(jià)而言，價(jià)格在QE1期間得到快速膨脹后，二次寬松對(duì)其價(jià)格增幅的帶動(dòng)效果略顯不足。由于原油亦受政治因素影響，隨基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)，原油價(jià)格呈穩(wěn)步上升趨勢(shì)。

我們認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)前兩次化量寬松政策不斷推高大宗商品價(jià)格，但其對(duì)大宗商品價(jià)格的推漲效應(yīng)呈遞減趨勢(shì)。

四、未來(lái)大宗商品價(jià)格趨勢(shì)：
借助以上的擬合方程將美國(guó)基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量數(shù)據(jù)帶入，可為預(yù)測(cè)大宗商品未來(lái)走勢(shì)提供有利依據(jù)。

按照美聯(lián)儲(chǔ)每月僅新增400億美元的QE3購(gòu)債計(jì)劃，截止今年年底，美國(guó)基礎(chǔ)貨幣投放規(guī)模將達(dá)到2.6萬(wàn)億美元。雖然，此次購(gòu)債計(jì)劃并無(wú)時(shí)間限制，但考慮到QE3每月購(gòu)債額度較QE2有所下降，我們預(yù)計(jì)未來(lái)大宗商品震蕩走弱的可能性較大。

分品種來(lái)看，我們認(rèn)為截止今年年底，倫銅將震蕩下行至7700-8000的價(jià)格區(qū)間；隨著美國(guó)基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)規(guī)模的溫和放大，預(yù)計(jì)到年底倫敦金將繼續(xù)維持在1760一線震蕩；布倫特原油由于部分受政治因素影響，我們預(yù)計(jì)未來(lái)三個(gè)月將震蕩下行至100美元以下。

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