慧通綜合報(bào)道：

正當(dāng)國內(nèi)民眾歡度國慶之際，外匯市場的美元指數(shù)卻在發(fā)動(dòng)一波又一波的攻勢，而與美元對(duì)應(yīng)的非美資產(chǎn)卻面臨大幅貶值的風(fēng)險(xiǎn)。

9月底至10月初，美元指數(shù)迎來了一波暴漲行情。然而，以美元計(jì)價(jià)的大宗商品價(jià)格卻在持續(xù)下跌，尤其是原油(84.61, -1.21, -1.41%)價(jià)格跌幅更為明顯。10月9日，在NYMEX交易的WTI原油價(jià)格跌破90美元/桶，最低至85美元/桶，且自7月份以來跌幅已經(jīng)接近20%，布倫特原油價(jià)格也跌破92美元/桶，自7月份以來跌幅同樣達(dá)到20%。10日，美國WTI原油跌破84美元/桶。

隨著美國房地產(chǎn)市場和制造業(yè)的復(fù)蘇加快，其就業(yè)增長和消費(fèi)增加的良性循環(huán)也愈發(fā)穩(wěn)固，市場對(duì)于美國逐步進(jìn)入加息周期的預(yù)期愈加強(qiáng)烈，加上新興市場經(jīng)濟(jì)降溫推動(dòng)的熱錢回流，使得美元將逐步進(jìn)入強(qiáng)勢周期，市場的投資者也預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將提前加息，原油、黃金(1230.20, 8.50, 0.70%)作為通脹對(duì)沖工具的需求將變得有限。

美元引爆新債務(wù)危機(jī)?

自6月底起美元指數(shù)已經(jīng)飆升了8%，連續(xù)12周上漲。特別是9月底至10月初，美元指數(shù)更是迎來了一波暴漲行情，在美元指數(shù)一波又一波的攻勢下，與美元對(duì)應(yīng)的非美資產(chǎn)面臨大幅貶值的風(fēng)險(xiǎn)。特別是在亞洲為首的新興國家欠下的美元債務(wù)已飆升至前所未有的規(guī)模，這或?yàn)槲磥硪粓鲂碌膫鶆?wù)危機(jī)埋下導(dǎo)火索。

據(jù)了解，自2008年金融危機(jī)結(jié)束以來，亞洲新興市場企業(yè)發(fā)行了大量以美元計(jì)價(jià)的債券，包括投資級(jí)別債券和高收益率債券，尤其是最近3年。根據(jù)獨(dú)立研究機(jī)構(gòu)CreditSights搜集的數(shù)據(jù)，非日本亞洲地區(qū)今年前9個(gè)月美元債券的發(fā)行量已經(jīng)超過去年全年水平，創(chuàng)出歷史新高。

在亞洲(非日本)地區(qū)所發(fā)行的美元債券中(包括投資級(jí)別債券和高收益率債券)，超過一半是由中國大陸及港澳臺(tái)的企業(yè)所發(fā)行的。另外，新發(fā)行的投資級(jí)別債券有大約17%來自韓國企業(yè)，而印度和印尼的企業(yè)均發(fā)行了大約11%的高收益率債券，即垃圾債。金融機(jī)構(gòu)和地產(chǎn)企業(yè)是主要的借貸者。

不過令人擔(dān)憂之處在于，隨著美國利率上升以及美元大幅升值，發(fā)行了大量美元債券的亞洲新興市場企業(yè)償債壓力將會(huì)上升。反過來，如此龐大的美元空頭頭寸又可能會(huì)引發(fā)軋空行情和造成美元稀缺。如果發(fā)達(dá)國家投資者拋售新興市場債券，有可能打擊新興市場的商業(yè)投資和經(jīng)濟(jì)增長。

中信期貨分析師朱潤宇認(rèn)為，美國自身經(jīng)濟(jì)的走強(qiáng)，公共財(cái)政狀況的改善對(duì)投資的擠占效應(yīng)減少，投資加速，市場可待資金需求增加，伴隨加息漸行漸近，實(shí)際利率水平趨于向上，國外資金回流，推升了美元的需求量，從經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在支撐了美元指數(shù)的走強(qiáng)。

與此同時(shí)，日歐貨幣政策分化的被動(dòng)助推，歐元區(qū)和日本經(jīng)濟(jì)的弱勢格局使得未來再寬松的預(yù)期一直存在，這兩個(gè)主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策的分化使得占美元指數(shù)超過70%的歐元(占57.6%)、日元(占13.6%)出現(xiàn)加速貶值，被動(dòng)推升了美元指數(shù)。

那么，當(dāng)本幣出現(xiàn)全球罕見的大幅貶值怎么辦?國慶期間，俄羅斯央行用實(shí)際行動(dòng)給出了答案。10月6日，俄羅斯央行買入4.2億盧布干預(yù)匯市，捍衛(wèi)盧布匯率。10月7日，該行將匯率浮動(dòng)范圍調(diào)整5戈比，從35.65調(diào)整至44.65，盧布節(jié)節(jié)下挫至歷史新低令俄羅斯央行很傷腦筋，該行被迫在本月連續(xù)三次出手干預(yù)外匯市場，累計(jì)買入了價(jià)值30億美元的盧布。

 “此前由于歐美最新一輪制裁影響，與俄羅斯相關(guān)的企業(yè)在歐美資本市場融資能力受到抑制，導(dǎo)致國內(nèi)大批資金外移。此前賴以支撐的原油價(jià)格也出現(xiàn)大幅下跌，并連創(chuàng)新低削減了俄羅斯的出口收入。另外，盧布對(duì)美元跌至40附近是個(gè)非常關(guān)鍵的心理關(guān)口。因此，俄羅斯央行被迫在此時(shí)進(jìn)行干預(yù)。”FX168分析師魏軍接受記者采訪時(shí)表示。

朱潤宇認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣正常化是美元走強(qiáng)的主要推動(dòng)因素，內(nèi)在原因是實(shí)際利率水平的回升預(yù)期，其基礎(chǔ)是美國經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)張走強(qiáng)。隨著加息預(yù)期和美國經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)下的美元走強(qiáng)勢必造成美元的回流，美元資產(chǎn)將重獲青睞，這對(duì)依賴外資投資，特別是美元投資且外匯儲(chǔ)備較為薄弱的國家沖擊最為明顯。

朱潤宇認(rèn)為，第一目標(biāo)位在88美元，近期寬幅震蕩平臺(tái)的上沿有較大壓力，第二目標(biāo)位是90整數(shù)關(guān)口，對(duì)比歷史的數(shù)據(jù)，突破90以后對(duì)美國對(duì)外貿(mào)易帶來的沖擊會(huì)逐步放大，美聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)干預(yù)還值得觀察，這是資本回流對(duì)美元需求和外貿(mào)逆差對(duì)美元需求的博弈。我們預(yù)計(jì)在失業(yè)率回落到6%以下的8個(gè)月左右加息從目前看最早應(yīng)該是在明年6月，最遲不超過9月。

原油斷崖式下跌背后

自6月以來，原油價(jià)格已經(jīng)重挫20%。由于原油產(chǎn)能的大幅增長和需求的明顯減弱使得油價(jià)在過去幾個(gè)月一直下行，全球原油市場正處于一個(gè)重要的十字路口：從原先的供給短缺轉(zhuǎn)為供給過剩。

華泰長城原油分析師劉建認(rèn)為，此輪油價(jià)的下跌主要還是由供求面較寬松而引起的，雖說在這段時(shí)間主要產(chǎn)油國的地緣沖突不斷，其間ISIS在伊拉克北部引發(fā)暴動(dòng)、利比亞工人暴動(dòng)一度影響該國石油產(chǎn)出，俄烏沖突升級(jí)也引發(fā)歐美與俄羅斯之間的一系列制裁與反制裁措施。

不過原油價(jià)格并沒有因?yàn)榈鼐墰_突的影響而有所提振，一方面是因?yàn)闆_突對(duì)石油產(chǎn)出的影響十分有限，雖然ISIS在伊拉克境內(nèi)的動(dòng)作也主要集中在北部，并沒有危及伊拉克南部的主要產(chǎn)油區(qū);俄烏沖突目前來說對(duì)俄羅斯石油出口的影響也有限。此外，利比亞的增產(chǎn)是始料未及的，產(chǎn)量從原來的約20萬桶/天，增加到現(xiàn)在的90萬桶/天。

雖然這期間因煉油廠受到火箭襲擊，石油生產(chǎn)受到短暫的影響，但隨后也逐步恢復(fù)。另一方面也的確是因?yàn)槊绹搸r革命導(dǎo)致美國石油產(chǎn)量激增，自從2008年開始，美國石油產(chǎn)量一路攀升，對(duì)外依存從2007年最高的60%左右降低至約30%，美國作為世界第一大石油消費(fèi)國，其產(chǎn)量的增加為全球石油供給提供了安全墊，因此，地緣沖突的影響已經(jīng)不像過去那么重大，更何況此輪的沖突仍未波及主要產(chǎn)油區(qū)。

劉建認(rèn)為，考慮到俄羅斯國家財(cái)政收入主要來源于油氣行業(yè)，油價(jià)下跌的確能對(duì)俄羅斯進(jìn)行有效的打擊，但是美國作為世界上最大的產(chǎn)油國之一，若要利用低油價(jià)遏制俄羅斯，其實(shí)對(duì)自身的石油行業(yè)也會(huì)產(chǎn)生重大的影響，實(shí)為損人不利己的策略。當(dāng)前油價(jià)不斷下行，已經(jīng)引發(fā)了對(duì)美國頁巖投資會(huì)放緩的擔(dān)憂情緒。

據(jù)記者了解，隨著美國頁巖油產(chǎn)量不斷攀升，過去運(yùn)往北美的西非輕質(zhì)原油市場受到擠壓，從而轉(zhuǎn)往亞洲，沙特目前面臨著限產(chǎn)保價(jià)還是爭奪市場份額二者之間的權(quán)衡。從目前沙特阿拉伯國家石油公司降價(jià)的舉措來看，爭奪市場份額看來是沙特的選擇。美國目前原油出口仍有限制，但放寬出口禁令是當(dāng)前在美國熱議的話題，相信沙特降價(jià)是感受到了來自各方供給的壓力。劉建認(rèn)為，目前來看，市場對(duì)石油供應(yīng)充足的預(yù)期已經(jīng)達(dá)成一致，未來影響油價(jià)走勢主要是在需求方面的表現(xiàn)，短期來看，煉廠處在檢修季，原油投產(chǎn)需求不足，庫存增加會(huì)對(duì)油價(jià)存在打壓。另一方面，在歐洲、中國的需求前景不樂觀的影響之下，預(yù)計(jì)油市仍會(huì)維持弱勢，注意布倫特以及WTI油價(jià)90美元/桶及85美元/桶的位置能否得到有效支撐。

另外，從美元走勢來看，的確和原油開始跌的時(shí)間點(diǎn)比較契合，美元作為國際原油的計(jì)價(jià)貨幣和結(jié)算貨幣，美元走強(qiáng)對(duì)于油價(jià)走勢來說的確會(huì)有壓制的作用，美元走強(qiáng)壓制油價(jià)的另外一個(gè)方面則是在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)增長放緩，特別是歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)前景不樂觀的環(huán)境下，美元作為避險(xiǎn)資產(chǎn)得到追捧，也進(jìn)一步打壓了油市資金。但總體來看，油價(jià)的下跌主要還是由于自身基本面的羸弱導(dǎo)致的。

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