慧通綜合報(bào)道：

2013年是全球大豆由緊平衡轉(zhuǎn)向基本平衡的一年，主要標(biāo)志是全球主產(chǎn)國(guó)和進(jìn)口國(guó)的庫(kù)存得到一定補(bǔ)充，但是階段性和地區(qū)性的庫(kù)存偏緊格局還存在。隨著2014年上半年南美、下半年北美豐產(chǎn)預(yù)期的進(jìn)一步增強(qiáng)，2014年將由基本平衡轉(zhuǎn)向過(guò)剩。國(guó)內(nèi)也正面臨大豆供需平衡的重構(gòu)過(guò)程，不過(guò)年末歲初，大豆收儲(chǔ)改直補(bǔ)、進(jìn)口蛋白粕退運(yùn)、現(xiàn)貨粕供應(yīng)仍然偏緊等事件又增加了市場(chǎng)的波動(dòng)性，豆粕價(jià)格短期或有反復(fù)但中長(zhǎng)期弱勢(shì)難改。

大豆收儲(chǔ)改直補(bǔ)，利于內(nèi)外大豆市場(chǎng)價(jià)格回歸
08年金融危機(jī)之后，國(guó)家啟動(dòng)主要農(nóng)產(chǎn)品臨儲(chǔ)機(jī)制，初衷是保護(hù)農(nóng)民利益。大豆臨儲(chǔ)政策實(shí)施6年來(lái)，因?yàn)橛凶畹捅Ｗo(hù)價(jià)的存在，使得市場(chǎng)形成慣性思維，由此造成的主要弊端是：1、擾亂了市場(chǎng)價(jià)格體系，政策托底增加了農(nóng)民銷售預(yù)期，加工企業(yè)難以為繼，有市無(wú)價(jià)，購(gòu)銷兩難；2、國(guó)際大豆價(jià)格下跌時(shí)，對(duì)低價(jià)進(jìn)口大豆需求加大，而大量國(guó)產(chǎn)大豆流向國(guó)儲(chǔ)倉(cāng)庫(kù)；3、種植成本剛性上漲，增加了國(guó)家收儲(chǔ)成本，同時(shí)農(nóng)民種植效益也沒有得到保證。

國(guó)家將臨儲(chǔ)改為直補(bǔ)傳言在今年11月份臨儲(chǔ)政策出臺(tái)前就已流傳甚廣，主要是由于內(nèi)外價(jià)差過(guò)大、國(guó)儲(chǔ)庫(kù)存較高、商品儲(chǔ)存需求減弱等因素。不過(guò)政策變化對(duì)供需考量的兩難使得12月末才出臺(tái)，這意味著2013年的臨儲(chǔ)還將按計(jì)劃到4月底結(jié)束，直補(bǔ)2014年秋季實(shí)施，時(shí)間上有了緩沖期，易于政策制定。

收儲(chǔ)改直補(bǔ)，由以前的價(jià)格數(shù)量調(diào)控改為價(jià)格調(diào)控，一方面減輕收儲(chǔ)壓力，另一方面彌補(bǔ)農(nóng)戶種植收益，有利于國(guó)產(chǎn)大豆的種植面積穩(wěn)定和供給。影響有三：

1、大豆玉米同地競(jìng)爭(zhēng)，目前種植收益每畝相差約250-300元/畝。如果直補(bǔ)能夠直接彌補(bǔ)農(nóng)戶這部分機(jī)會(huì)收益，將會(huì)使得農(nóng)戶種植大豆的積極性。

2、大豆價(jià)格由市場(chǎng)形成，會(huì)使得國(guó)產(chǎn)大豆與進(jìn)口大豆在屬性上的差別減弱，國(guó)產(chǎn)大豆或?qū)⒅匦禄貧w油用豆屬性，或者采用油用豆作為定價(jià)基準(zhǔn)。

3、直補(bǔ)方式及金額現(xiàn)在未定，具體效果現(xiàn)在還不確定。

整體看，大豆實(shí)施直補(bǔ)后，大豆定價(jià)體系將更為靈活，內(nèi)外盤價(jià)差將收斂，國(guó)內(nèi)農(nóng)民種植大豆積極性將提升，國(guó)產(chǎn)大豆種植面積將上升，供應(yīng)亦呈恢復(fù)態(tài)勢(shì)。

大豆進(jìn)入增產(chǎn)周期，中長(zhǎng)期供應(yīng)充足
長(zhǎng)周期下，全球大豆進(jìn)入供需同步穩(wěn)定增長(zhǎng)周期。2011/12年度世界大豆市場(chǎng)主要三大供給國(guó)，美國(guó)、巴西、阿根廷分別減產(chǎn)640萬(wàn)噸、880萬(wàn)噸和890萬(wàn)噸，直接導(dǎo)致全球當(dāng)年度大豆總產(chǎn)量同比減少2477萬(wàn)噸，減產(chǎn)幅度高達(dá)9.39%，結(jié)束金融危機(jī)后的三年增產(chǎn)期。更長(zhǎng)時(shí)間看，近20年來(lái)，除08年金融危機(jī)爆發(fā)的08/09年度之外，全球大豆產(chǎn)量基本遵循“三年增一年減的”四年周期規(guī)律。本輪周期的增產(chǎn)年度覆蓋12/13、13/14、14/15，減產(chǎn)年度或在15/16年度，因而當(dāng)前我們處于產(chǎn)量上升的過(guò)程，而且這個(gè)過(guò)程不出意外還將延續(xù)到下一年度。

四年周期是面積與天氣的共同結(jié)果，一旦兩者在不利方向發(fā)生共振，即為大幅減產(chǎn)之年，如03/04、07/08和11/12年度。面積是價(jià)格的結(jié)果，天氣則影響單產(chǎn)。

綜合三個(gè)主要的大豆生產(chǎn)國(guó)，美國(guó)增產(chǎn)，南美面積繼續(xù)大幅擴(kuò)張，全球13/14年度大豆總產(chǎn)量較去年相比將繼續(xù)增加1700萬(wàn)噸以上，其中600萬(wàn)噸來(lái)自美國(guó)，600萬(wàn)噸來(lái)自巴西，500萬(wàn)噸來(lái)自阿根廷。

美豆銷售強(qiáng)勁，庫(kù)存轉(zhuǎn)移逐漸結(jié)束
美豆13/14年度出口需求強(qiáng)勁，至2013年末銷售已經(jīng)接近完成。相比往年同期，銷售進(jìn)度明顯加快。原因有二，一是受益于去年美豆減產(chǎn)導(dǎo)致的低庫(kù)存水平，二是美豆上市前較低價(jià)格對(duì)買盤的吸引力增強(qiáng)。隨著美豆加快裝船付運(yùn)，庫(kù)存在中美兩個(gè)市場(chǎng)搬家，當(dāng)前美平格能夠堅(jiān)挺在1300美分附近震蕩，并未因豐產(chǎn)壓力而下跌，主要還是受季節(jié)性因素影響。每年美豆出口銷售季，價(jià)格都要拉高，主要還是為了銷售服務(wù)，只是遇到欠產(chǎn)年份，節(jié)奏上是直接上漲，如果遇到像今年這樣的豐產(chǎn)年份，節(jié)奏是則變成是震蕩抗跌。點(diǎn)價(jià)需求使得每次下跌都會(huì)吸引買盤介入，因此需求是支撐近期美豆的主要因素。但進(jìn)入1月份后，一方面美豆沒有銷售壓力，點(diǎn)價(jià)需求轉(zhuǎn)弱，另一方面庫(kù)存壓力逐漸轉(zhuǎn)至國(guó)內(nèi)，因此基本面因素不支持國(guó)內(nèi)豆類品種走強(qiáng)，前期是供需兩旺，后期一旦需求轉(zhuǎn)弱，價(jià)格破位下跌概率將大幅上升。

國(guó)內(nèi)庫(kù)存初步得到補(bǔ)充
國(guó)內(nèi)1-11月共進(jìn)口大豆5600萬(wàn)噸，較去年同期的5250萬(wàn)噸有所增加，但增幅有所減緩。按市場(chǎng)年度計(jì)算，去年10月至今年9月，中國(guó)共進(jìn)口大豆5986萬(wàn)噸，低于USDA在去年底預(yù)估的6300萬(wàn)噸。13/14年度USDA預(yù)計(jì)中國(guó)進(jìn)口大豆為6900萬(wàn)噸，目前看難以達(dá)到，中國(guó)油脂消費(fèi)增速平緩，大豆進(jìn)口增長(zhǎng)需要通過(guò)減少菜籽和棕油來(lái)實(shí)現(xiàn)，這三者間的價(jià)格比值就顯得尤為關(guān)鍵。至2013年底，港口庫(kù)存維持在500萬(wàn)噸左右，相比12年至13年一季度的持續(xù)凈消耗，庫(kù)存部分得到補(bǔ)充，但還沒有達(dá)到充裕程序。

豆粕一季度或現(xiàn)季節(jié)低點(diǎn)

供應(yīng)壓力下，豆粕在油粕中的貢獻(xiàn)將整體回落，從最新的油廠報(bào)價(jià)結(jié)構(gòu)看，1月3900以下，2月3800以下，3月3700以下，4月3600以下，5月3500以下，下半年3400以下，月低100元/噸?？梢娪蛷S對(duì)未來(lái)粕價(jià)持較為悲觀的態(tài)度，現(xiàn)貨價(jià)格逐漸向期貨價(jià)格靠攏，基差回落將是大概率事件。受到港量增加影響，至2013年12月底，大豆油廠庫(kù)存回升至273萬(wàn)噸，油廠豆粕庫(kù)存增加至50萬(wàn)噸，豆粕已銷售但未執(zhí)行合同量同步攀升至250萬(wàn)噸左右，其中主要是遠(yuǎn)期基差合同，多數(shù)對(duì)應(yīng)明年5、6月份后交貨。從這一點(diǎn)看，M09加200至250元左右升水或是現(xiàn)貨市場(chǎng)認(rèn)為的明年豆粕現(xiàn)貨價(jià)格的底部，約為3300-3400左右，較目前的3900還有500-600元左右的跌幅。

結(jié)論：
13/14年度全球大豆全球供需已經(jīng)進(jìn)入到了一個(gè)供應(yīng)寬松的周期，中長(zhǎng)期看價(jià)格對(duì)庫(kù)存變化的敏感性將大幅提高。13/14年度順利增產(chǎn)導(dǎo)致庫(kù)存再度大幅增加，則必然會(huì)對(duì)全球大豆價(jià)格產(chǎn)生較大壓力。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，由于到港量逐月上升，港口庫(kù)存正在逐漸恢復(fù)，加之國(guó)儲(chǔ)改為直補(bǔ)后國(guó)產(chǎn)大豆價(jià)格更為市場(chǎng)化，預(yù)計(jì)整體2014年大豆應(yīng)呈疲弱走勢(shì)。

豆粕供需中長(zhǎng)期還將保持同步增長(zhǎng)，短期因素對(duì)價(jià)格的擾動(dòng)還將增強(qiáng)，不排除在天氣或階段性供需失衡等因素刺激下，豆粕價(jià)格還有反彈可能，但中長(zhǎng)期看龐大的壓力將使得2013年油廠壓榨利潤(rùn)豐厚的好時(shí)期結(jié)束，現(xiàn)貨價(jià)格或?qū)⒒芈渲?400一線。

作者簡(jiǎn)介：陳鐘，金融學(xué)碩士，現(xiàn)任南證期貨研發(fā)部經(jīng)理，兼投資咨詢中心主任。研究領(lǐng)域?yàn)楹暧^、股指和油脂油料。擔(dān)任中央電視臺(tái)證券資訊頻道、江蘇財(cái)經(jīng)廣播、江蘇衛(wèi)視、江蘇教育電視臺(tái)、南京電視臺(tái)等多家媒體的節(jié)目嘉賓，在多家報(bào)紙公開發(fā)表文章多篇；有多年行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，擅長(zhǎng)服務(wù)企業(yè)客戶。

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