慧通綜合報(bào)道：

最近美豆走勢(shì)偏強(qiáng)，現(xiàn)貨月接近2年的高點(diǎn)，但國(guó)內(nèi)粕類卻沒(méi)有完全跟隨，短短2個(gè)月盡力大幅的上漲及下跌，震蕩較大。后期美豆的強(qiáng)勢(shì)仍然會(huì)維持一定時(shí)間，但國(guó)內(nèi)的粕類或難以持續(xù)上漲，長(zhǎng)期看價(jià)格區(qū)間或繼續(xù)下移，維持弱勢(shì)格局。

一、美國(guó)大豆低庫(kù)存，引發(fā)美豆短期上漲
1.美豆舊作庫(kù)存偏低，支撐短期行情繼續(xù)走強(qiáng)美豆13/14年度是個(gè)增產(chǎn)的格局，但期末庫(kù)存卻繼續(xù)處于歷史低位，主要是由于出口量大增，創(chuàng)歷史新高，其中大部分是由于中國(guó)的需求導(dǎo)致。

美國(guó)大豆供需平衡表美國(guó)大豆期末庫(kù)存美國(guó)大豆季度庫(kù)存美國(guó)大豆周度出口銷售從美國(guó)農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)看，13/14年度美國(guó)總產(chǎn)量為8951萬(wàn)噸，處于歷史第三高位，同比增加0.58%。其中出口4164萬(wàn)噸，同比增加16%，創(chuàng)歷史最高紀(jì)錄。而期末庫(kù)存僅395萬(wàn)噸，同比增加3%，庫(kù)存消費(fèi)比為9.1%，處于歷史第3低位。

從美國(guó)農(nóng)業(yè)部公布的3月份季度庫(kù)存看，創(chuàng)出近10年來(lái)的最低，僅能達(dá)到9.92億蒲式耳，較去年同期下降1%左右。僅略高于2004年的水平，也是歷史上連續(xù)2年處于歷史低位。

從海關(guān)數(shù)據(jù)看，2014年1-2月份進(jìn)口大豆累計(jì)1072萬(wàn)噸，同比增加40%；2013年10月-2014年2月累計(jì)2834萬(wàn)噸，同比增加30%。其中大部分來(lái)自美國(guó)，因南美新豆尚未完全上市。一般3月份過(guò)后巴西大豆才會(huì)逐步成為中國(guó)的主要進(jìn)口國(guó)。

2.美豆新作播種面積預(yù)計(jì)創(chuàng)新高，未來(lái)供應(yīng)或逐步寬松
目前美國(guó)玉米開(kāi)始步入播種季節(jié)，大豆尚未完全開(kāi)始播種，從美國(guó)農(nóng)業(yè)部調(diào)查報(bào)告來(lái)看，預(yù)計(jì)2014年美豆的播種面積為8149.3萬(wàn)英畝，同比增加6.5%，將創(chuàng)出新的歷史高點(diǎn)，為歷史上首次突破8000萬(wàn)英畝。若后期無(wú)異常天氣影響，以美豆平均單產(chǎn)及趨勢(shì)發(fā)展來(lái)計(jì)算，2014年美豆產(chǎn)量或達(dá)到3.5億蒲式耳，同比增加6%左右。下年美國(guó)庫(kù)存也可能因增產(chǎn)而達(dá)到300萬(wàn)蒲式耳，將會(huì)創(chuàng)7年高點(diǎn)，但這中間有較多的不確定性，主要體現(xiàn)在天氣可能影響單產(chǎn)，中國(guó)從美國(guó)的進(jìn)口也存在較大變數(shù)。

美國(guó)大豆播種面積之所以會(huì)增加如此之多，主要是由于當(dāng)前大豆玉米的比價(jià)維持歷史高位，播種大豆效益明顯高于玉米，導(dǎo)致2014年玉米播種面積下滑而大豆播種面積增加。

美國(guó)大豆播種面積美國(guó)玉米播種面積
基于以上的分析，可以看出，美豆舊作的庫(kù)存及其緊張，其中大部分來(lái)自中國(guó)買家。舊作的緊張要持續(xù)到下半年9月份之后美豆新作開(kāi)始收割才能得到緩解。雖然美豆新作的播種面積預(yù)計(jì)會(huì)再創(chuàng)新高，但期間不確定性的天氣情況可能引發(fā)一些不確定因素，產(chǎn)量能否兌現(xiàn)有待驗(yàn)證。因此，當(dāng)前行情仍然會(huì)對(duì)低庫(kù)存持續(xù)炒作，等待美豆播種完成后才會(huì)轉(zhuǎn)移到新的榨季上去。

二、國(guó)內(nèi)大豆進(jìn)口暴增，下游養(yǎng)殖行業(yè)不景氣，粕類價(jià)格走弱
國(guó)內(nèi)粕類年后至今的行情可謂暴跌之后出現(xiàn)暴漲，波動(dòng)幅度相當(dāng)大，振幅超過(guò)了10%。前期的下跌主要是由于受到國(guó)內(nèi)進(jìn)口量大幅增加導(dǎo)致供應(yīng)短期內(nèi)大幅攀升，而下游養(yǎng)殖行業(yè)仍處于低迷期，消費(fèi)不足導(dǎo)致國(guó)內(nèi)庫(kù)存大幅攀升，現(xiàn)貨價(jià)格及期貨價(jià)格在短短2周的時(shí)間內(nèi)暴跌近200元。隨后因壓榨利潤(rùn)大幅下降而出現(xiàn)了洗船及主動(dòng)減少進(jìn)口的情況出現(xiàn)，國(guó)內(nèi)庫(kù)存有所緩解，而美豆持續(xù)走強(qiáng)，也抬高了進(jìn)口成本的預(yù)期。同時(shí)下游飼料廠卻因看空后市而未能及時(shí)庫(kù)存，最后被迫高位補(bǔ)庫(kù)，繼續(xù)推高價(jià)格，又導(dǎo)致了最近2周的暴漲300元的行情。

1.進(jìn)口激增，國(guó)內(nèi)港口庫(kù)存逐步攀升
國(guó)內(nèi)對(duì)大豆的總體需求逐年攀升，10年間國(guó)內(nèi)大豆的壓榨總量增加了近一倍，達(dá)到了6830萬(wàn)噸，今年總進(jìn)口量預(yù)計(jì)將達(dá)到6900萬(wàn)噸。在去年經(jīng)歷了豆粕強(qiáng)勁的上漲之后，國(guó)內(nèi)油廠的壓榨利潤(rùn)大幅攀升，隨著2013年9月份開(kāi)始美豆上市，國(guó)內(nèi)開(kāi)始加大對(duì)美豆的進(jìn)口。

海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)從2013年10月份開(kāi)始進(jìn)口美豆，截至到2月末，4個(gè)月的時(shí)間已經(jīng)累計(jì)進(jìn)口了2834萬(wàn)噸，同比增加30%，這個(gè)增速已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了國(guó)內(nèi)消費(fèi)的增速。

根據(jù)對(duì)國(guó)內(nèi)港口的統(tǒng)計(jì)顯示，截止3月28日，國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆庫(kù)存總量523萬(wàn)噸，較去年同期的427萬(wàn)噸增22.48%。而年前國(guó)內(nèi)港口庫(kù)存維持在480萬(wàn)噸左右。據(jù)目前對(duì)船期調(diào)查顯示，2014年3月份國(guó)內(nèi)各港口進(jìn)口大豆預(yù)報(bào)到港總量512萬(wàn)噸，4月份大豆到港量最新預(yù)估維持在650萬(wàn)噸，5月份大豆到港量最新預(yù)估維持在580萬(wàn)噸，6月份大豆到港最新預(yù)估維持在530萬(wàn)噸。五六月份因較遠(yuǎn)，可能出現(xiàn)一些洗船而達(dá)不到預(yù)期的情況出現(xiàn)。

國(guó)內(nèi)大豆月度進(jìn)口國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆港口庫(kù)存
因此，到目前為止，國(guó)內(nèi)進(jìn)口量從去年11月份開(kāi)始，每個(gè)單月進(jìn)口均創(chuàng)出歷史新高，盡管可能存在洗船現(xiàn)象，但預(yù)計(jì)3、4月份進(jìn)口均高于500萬(wàn)噸，意味著到4月末國(guó)內(nèi)總進(jìn)口同比增速將會(huì)達(dá)到30%-40%之間，這個(gè)速度遠(yuǎn)超過(guò)了國(guó)內(nèi)能夠消化的速度，必然導(dǎo)致庫(kù)存進(jìn)一步攀升。

2.養(yǎng)殖行業(yè)嚴(yán)重虧損，導(dǎo)致需求嚴(yán)重下滑
目前國(guó)內(nèi)養(yǎng)殖行業(yè)正處于寒冬季節(jié)，從去年開(kāi)始一直處于虧損狀態(tài)，豬糧比低于6就意味著養(yǎng)殖虧損，目前豬糧比已經(jīng)連續(xù)數(shù)周低于5的水平。

養(yǎng)殖的虧損直接導(dǎo)致了生豬存欄的大幅下降，從年初至2月底，國(guó)內(nèi)生豬存欄從4.72億頭下降到4.34億頭，下降幅度達(dá)到了8%。能繁殖母豬也連續(xù)6周下跌，降幅達(dá)到了3%左右，與去年同期水平相比下降了3.7%，能繁殖母豬的存欄開(kāi)始大幅下降意味著養(yǎng)殖行業(yè)的虧損及資金鏈可能出現(xiàn)斷裂，高存欄無(wú)法持續(xù)，一旦能繁殖母豬存欄下降，隨后生豬的補(bǔ)欄將會(huì)異常艱難，因?yàn)閺男∝i培育成能繁殖母豬再到新的生豬出欄，這中間最少持續(xù)一年以上的時(shí)間，而只有能繁殖母豬降到一定階段，生豬價(jià)格才能略有企穩(wěn)，現(xiàn)在正處于生豬的去庫(kù)存過(guò)剩中，對(duì)飼料的需求大幅放緩。

3.飼料產(chǎn)量出現(xiàn)較大幅度下滑
2014年1季度數(shù)據(jù)監(jiān)測(cè)顯示，除反芻飼料同比基本持平外，其他品種飼料均下降，總體形勢(shì)不容樂(lè)觀。豬飼料同比下降2%，蛋禽飼料同比下降10%，肉禽飼料同比下降12%，水產(chǎn)飼料同比下降29%，其他飼料產(chǎn)量同比下降8%。

據(jù)調(diào)查的35家大中小型飼料廠統(tǒng)計(jì)情況如下：2014年2月份全價(jià)飼料產(chǎn)量29.10萬(wàn)噸，較2014年1月份36.19萬(wàn)噸大幅下降19.59%。2月份豆粕用量3.71 萬(wàn)噸，月比下降22.87%，因飼料廠生產(chǎn)量明顯下降，且采購(gòu)較為謹(jǐn)慎，以消耗庫(kù)存為主，使得本周豆粕庫(kù)存量也明顯下降，截止2月末飼料廠豆粕總庫(kù)存量降至1.91萬(wàn)噸，月比降35.69%。進(jìn)入3月份，水產(chǎn)養(yǎng)殖將緩慢恢復(fù)，預(yù)計(jì)3月份飼料產(chǎn)量將有所增加。

可見(jiàn)，整個(gè)養(yǎng)殖行業(yè)的嚴(yán)重虧損致使整體生豬及禽類存欄大幅下滑，對(duì)飼料的需求也處于下降階段，進(jìn)而對(duì)飼料的原材料豆粕的需求也出現(xiàn)一定階段的下滑。

而上面的分析我們可以看出，一季度我們進(jìn)口大豆的壓榨數(shù)量出現(xiàn)了接近30%的增速，相對(duì)于下滑的需求而言，最終將會(huì)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)庫(kù)存的上升，也造就了前期粕類現(xiàn)貨及期貨價(jià)格的爆發(fā)性下跌。

4.壓榨利潤(rùn)大幅下滑，致使洗船概率增大
隨著國(guó)內(nèi)港口庫(kù)存積壓嚴(yán)重，同時(shí)國(guó)內(nèi)粕類短期跌幅較大，致使壓榨利潤(rùn)短期出現(xiàn)較大幅度下滑，也加大了國(guó)內(nèi)買家洗船及違約的概率。

根據(jù)油世界統(tǒng)計(jì)，截至3月6日的兩周，中國(guó)已取消約40萬(wàn)噸美國(guó)大豆的訂單，中國(guó)還取消了50萬(wàn)噸南美大豆訂單，主要是巴西大豆;還有數(shù)船大豆的船期可能推遲，因?yàn)橹袊?guó)港口的供應(yīng)充足。油世界表示，中國(guó)近期放慢進(jìn)口大豆裝運(yùn)的主要原因在于當(dāng)前國(guó)內(nèi)庫(kù)存龐大。4月到6月份期間，中國(guó)大豆進(jìn)口的同比增幅將顯著放慢。

中國(guó)最大的大豆進(jìn)口商--山東晨曦集團(tuán)有限公司(Sunrise Group)旗下的糧油貿(mào)易公司表示，公司已將三批巴西大豆船貨轉(zhuǎn)售給美國(guó)壓榨商，因中國(guó)需求下降。截至3月15日，中國(guó)延遲了約50萬(wàn)噸船貨的發(fā)運(yùn)，因禽流感的爆發(fā)及生豬價(jià)格下滑導(dǎo)致需求減少。

我們認(rèn)為對(duì)于洗船及進(jìn)口延誤均是短期現(xiàn)象，這個(gè)數(shù)量在國(guó)內(nèi)總進(jìn)口量中所占比例太小，但是短期，尤其是一二周之內(nèi)若集中爆發(fā)，會(huì)對(duì)短期行情造成較大影響，尤其是市場(chǎng)心理造成一定的影響。

5．飼料廠維持低庫(kù)存，致使價(jià)格短期波動(dòng)加劇
基于對(duì)全球大豆庫(kù)存偏高及未來(lái)供應(yīng)寬松的看法，國(guó)內(nèi)飼料廠對(duì)后期普遍看空，而國(guó)內(nèi)養(yǎng)殖行業(yè)的大幅虧損也導(dǎo)致了飼料廠不敢過(guò)多備貨，采購(gòu)相對(duì)謹(jǐn)慎，以消耗庫(kù)存為主，維持低庫(kù)存水平。這個(gè)過(guò)程如果在價(jià)格逐步下跌的過(guò)程并不會(huì)出現(xiàn)任何問(wèn)題，但一旦價(jià)格出現(xiàn)意外上漲，必然導(dǎo)致飼料廠被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)，整體的需求雖然下降，但剛性需求仍然存在，過(guò)低的庫(kù)存容易導(dǎo)致短期的供應(yīng)緊張，飼料廠的被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)往往會(huì)成為推動(dòng)行情短期上漲的另一個(gè)重要因素。

結(jié)論：大環(huán)境上，國(guó)內(nèi)大豆的進(jìn)口量仍然較為龐大，長(zhǎng)期供應(yīng)略顯寬松，加上養(yǎng)殖需求下滑，本年度國(guó)內(nèi)呈現(xiàn)供應(yīng)相對(duì)寬松，略顯過(guò)剩的格局。但短期內(nèi)仍然較多的因素會(huì)引發(fā)行情的劇烈震蕩，這主要體現(xiàn)在，國(guó)內(nèi)短期大幅度減少進(jìn)口，但下游飼料廠維持極低的庫(kù)存水平，一旦階段性的供應(yīng)稍有緊張，飼料廠被迫補(bǔ)庫(kù)，將會(huì)造成短期行情的突發(fā)上漲。另一塊，美豆的強(qiáng)勢(shì)上漲也給了國(guó)內(nèi)油廠挺價(jià)的一個(gè)理由，因進(jìn)口成本逐步攀升。

因此，粕類的行情在大環(huán)境下仍然會(huì)顯得偏弱，價(jià)格重心仍然會(huì)逐步下移。但中間經(jīng)歷的過(guò)程會(huì)相當(dāng)復(fù)雜，一旦連續(xù)上漲之后，飼料廠補(bǔ)庫(kù)結(jié)束，就會(huì)因大量的到港而出現(xiàn)下跌，而下跌到一定階段，下游庫(kù)存消耗之后再度出現(xiàn)補(bǔ)庫(kù)的上漲行情。這個(gè)過(guò)程會(huì)反復(fù)穿插于未來(lái)的2-3個(gè)月之內(nèi)的行情之中。

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