慧通綜合報(bào)道：

大型農(nóng)業(yè)企業(yè)為何青睞做全產(chǎn)業(yè)鏈？PE喜歡投資哪些細(xì)分農(nóng)業(yè)企業(yè)？記者通過梳理農(nóng)業(yè)巨頭及部分獲PE支持的上市公司涉農(nóng)動作，試解其中趨勢與動因。

農(nóng)業(yè)也有微笑曲線
通常上游、下游處于微笑曲線兩端，相對利潤率水平最高，中游農(nóng)業(yè)生產(chǎn)環(huán)節(jié)利潤水平不高。

農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈頗為豐富，上游農(nóng)資農(nóng)技(種子——農(nóng)化、畜禽苗種——疫病防治)、中游種植及初加工(種、養(yǎng)殖、農(nóng)產(chǎn)品初加工)、下游深加工及渠道流通(深加工、終端品牌、銷售網(wǎng)絡(luò))。

長期以來，通常上游、下游處于微笑曲線兩端，相對利潤率水平最高，中游農(nóng)業(yè)生產(chǎn)環(huán)節(jié)利潤水平不高，這既有延續(xù)了多年的以農(nóng)業(yè)支持工業(yè)發(fā)展的國家發(fā)展策略造成的長期影響，也有農(nóng)業(yè)生產(chǎn)者因力量分散缺乏議價(jià)能力的因素。

在我國傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)向現(xiàn)代農(nóng)業(yè)變革的過程中，農(nóng)業(yè)上市公司亦呈現(xiàn)出一個明顯的趨勢——選擇產(chǎn)業(yè)鏈兩端(上游技術(shù)、下游深加工及渠道服務(wù))以及產(chǎn)業(yè)鏈中段積極做大規(guī)模并延伸產(chǎn)業(yè)鏈，也就是布局全產(chǎn)業(yè)鏈。

“國際四大糧食巨頭A(ADM)、B(邦吉)、C(嘉吉)、D(路易達(dá)孚)都在推行產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展策略，目標(biāo)是在全球范圍內(nèi)配置其生產(chǎn)、流通、加工、銷售的資源。”新希望產(chǎn)業(yè)基金某高級投資經(jīng)理告訴記者，“對于中國市場，全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展的策略有兩大好處，一個是形成產(chǎn)品品質(zhì)的有效把控，避免產(chǎn)業(yè)鏈某個不可控環(huán)節(jié)的問題引發(fā)產(chǎn)品質(zhì)量的危機(jī)；另外，產(chǎn)業(yè)鏈的縱向延伸可以幫助企業(yè)把握住鏈條中的高利潤環(huán)節(jié)，從而降低單一環(huán)節(jié)經(jīng)營帶來的風(fēng)險(xiǎn)。”

新希望集團(tuán)和中糧集團(tuán)都在做“全產(chǎn)業(yè)鏈”。新希望的掌門人劉永好曾表示，“中糧是央企，可以做全產(chǎn)業(yè)鏈；而新希望則依托近30年的經(jīng)驗(yàn)與市場體系聯(lián)合起來的民企與農(nóng)民也可以做全產(chǎn)業(yè)鏈。農(nóng)業(yè)市場容量很大，是個上萬億的大市場，天花板極高。中糧與新希望各自所占的市場份額都不大。中糧的優(yōu)勢在于米、面、油，而新希望的優(yōu)勢在于肉、蛋、奶，產(chǎn)業(yè)鏈長，在畜牧業(yè)方面新希望較有優(yōu)勢。”

考慮到縱向一體化策略對企業(yè)資源和能力的要求，目前主要是具有一定實(shí)力的農(nóng)業(yè)企業(yè)將其作為發(fā)展策略， 縱觀農(nóng)業(yè)上市公司中，類似于新希望和中糧屯河能背靠實(shí)力渾厚母公司的為數(shù)不多，更多的是專注于特定垂直市場的“全產(chǎn)業(yè)鏈布局”。因此，面對產(chǎn)業(yè)升級，不同優(yōu)勢類型的農(nóng)業(yè)上市公司在布局產(chǎn)業(yè)鏈拓展的側(cè)重點(diǎn)也不一樣。

一類是創(chuàng)新科技化，即加強(qiáng)科研體系的建設(shè)，構(gòu)建產(chǎn)研結(jié)合體系，如種子、種畜和種禽等先進(jìn)物種的研制，隆平高科、登海種業(yè)等；一類是拓展產(chǎn)業(yè)鏈條，如新希望、圣農(nóng)發(fā)展、雛鷹農(nóng)牧等。

農(nóng)資類企業(yè)最受PE關(guān)注
農(nóng)資類企業(yè)是上市數(shù)量最多的領(lǐng)域。嚴(yán)格說來，農(nóng)資行業(yè)應(yīng)當(dāng)被稱為涉農(nóng)行業(yè)，如一些從事生物農(nóng)藥、有機(jī)肥料等的企業(yè)，其更具有第二三產(chǎn)業(yè)的特征

此外，農(nóng)業(yè)上市公司在拓展產(chǎn)業(yè)鏈條的過程中，呈現(xiàn)出來的最鮮明的一個特征是——規(guī)?；褪袌黾卸鹊奶嵘?。在各個細(xì)分行業(yè)中，飼料行業(yè)和農(nóng)藥行業(yè)最為明顯。分析師認(rèn)為這兩個行業(yè)的共性是，周期性比較弱，毛利率相對穩(wěn)定，規(guī)?；a(chǎn)有利于提高盈利水平。

目前農(nóng)業(yè)上市公司中PE/VC集中支持的細(xì)分行業(yè)，也呈現(xiàn)出一定特點(diǎn)。

在上市企業(yè)的細(xì)分行業(yè)分布中，農(nóng)資類企業(yè)是上市數(shù)量最多的領(lǐng)域。從VC/PE支持的上市企業(yè)二級行業(yè)分布來看，農(nóng)資行業(yè)受青睞程度也明顯高于農(nóng)林牧漁各行業(yè)，企業(yè)數(shù)量占比超半。此外，種植業(yè)也相對上市企業(yè)數(shù)量較多，多于林牧漁業(yè)。同樣，并購行為發(fā)生最多的也是農(nóng)資行業(yè)，主要目的在于產(chǎn)品類型和規(guī)模的擴(kuò)張。

“嚴(yán)格說來，農(nóng)資行業(yè)應(yīng)當(dāng)被稱為涉農(nóng)行業(yè)，而并非農(nóng)業(yè)，如一些從事生物農(nóng)藥、有機(jī)肥料等的企業(yè)，由于其更具有第二三產(chǎn)業(yè)的特征，因此比較受到PE/VC的青睞。”明石投資一位主看農(nóng)業(yè)項(xiàng)目的經(jīng)理告訴記者。

值得一提的是，吸引了PE/VC很高投資熱情的種植業(yè)上市企業(yè)數(shù)量卻落后于畜牧業(yè)、漁業(yè)等細(xì)分領(lǐng)域。對此投行人士對記者分析，這一現(xiàn)象背后的原因在于種植業(yè)對土地的依存度更高，在現(xiàn)有的土地政策下，其經(jīng)營方式及組織結(jié)構(gòu)的現(xiàn)代化轉(zhuǎn)變速度落后于漁業(yè)和畜牧業(yè)。

有接近黑石集團(tuán)的人透露，黑石大手筆投資山東壽光農(nóng)產(chǎn)品物流園方一年便匆匆微利退出，除了壽光農(nóng)產(chǎn)品運(yùn)作赴港上市推遲這一因素外，土地過戶等問題在黑石看來更是潛在的絆腳石。

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