慧通綜合報(bào)道：

在大宗商品牛市狂歡之際，曾經(jīng)的主角——黃金卻有些許被冷落。相比農(nóng)產(chǎn)品(12.18, 0.06, 0.50%)、有色金屬等相繼入席商品盛宴，黃金似乎還未接到邀請函。

“從對沖通脹的角度看，當(dāng)前黃金價(jià)格較公允價(jià)值高估33%。”有境外機(jī)構(gòu)研究指出，黃金的公允價(jià)值應(yīng)該約是當(dāng)前價(jià)格的三分之二：確切地說，應(yīng)該是824美元/盎司，而不是1250美元/盎司。

這種被稱之為“黃金困境（A Golden Dilemma）”的理論認(rèn)為，從較長周期中來看，黃金是一個(gè)不錯(cuò)的通脹對沖工具。然而，“較長周期”是指幾十年，甚至是幾個(gè)世紀(jì)，而不是幾年。

中國證券報(bào)記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，1月下旬以來，國際油價(jià)漲幅已超過50%，國內(nèi)市場上的螺紋鋼、棉花期貨僅3月以來的漲幅就在30%以上。而國際金價(jià)自3月11日沖上1285美元/盎司的高點(diǎn)之后就開始弱勢回落。

相關(guān)人士指出，黃金的最大投資價(jià)值當(dāng)屬其避險(xiǎn)屬性。而從風(fēng)險(xiǎn)情緒的角度看，全球市場的情緒持續(xù)穩(wěn)定，近期美國股市窄幅波動(dòng)，國債收益率小幅上行，有恐懼指數(shù)之稱的CBOE波動(dòng)性指數(shù)VIX也遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于20這個(gè)長期情緒的分水嶺，并且處于一個(gè)比較健康的水平，體現(xiàn)了目前市場的整體風(fēng)險(xiǎn)偏好還是處在高位。

市場也確實(shí)對未來金價(jià)相對悲觀。從國際上各大基金和投行公布的研究報(bào)告來看，多數(shù)機(jī)構(gòu)都曾經(jīng)悲觀預(yù)測，2016年的前幾個(gè)月，金價(jià)可能會(huì)跌至1000美元/盎司以下，甚至更低。

原油挖下通縮大坑

黃金抗通脹無從發(fā)揮

沒有人否認(rèn)，原油和金價(jià)長期趨勢基本一致，呈正相關(guān)的關(guān)系。然而，短期波動(dòng)卻不盡相同。

原油價(jià)格對通脹影響非常大，而黃金抗通脹的屬性亦被大家普遍認(rèn)可，所以油價(jià)波動(dòng)有時(shí)會(huì)影響到金價(jià)。上個(gè)世紀(jì)70年代，原油價(jià)格被OPEC主導(dǎo)并導(dǎo)致全球高通脹，曾經(jīng)促使黃金走出一波牛市。

然而，2014年下半年以后油價(jià)持續(xù)下跌使得全球面臨通縮而非高通脹的風(fēng)險(xiǎn)，黃金抗通脹屬性無從發(fā)揮。南華期貨研究員薛娜認(rèn)為，自金融危機(jī)以來，黃金價(jià)格的波動(dòng)與資本市場避險(xiǎn)需求更為相關(guān)，所以近期原油價(jià)格波動(dòng)對金價(jià)的直接影響并不大。

重山集團(tuán)研究中心資深分析師趙曜解釋，從歷史走勢看，大周期上原油與黃金具有正相關(guān)性，即同漲同跌。因?yàn)槎咄瑢儆诖笞谏唐?，其價(jià)格走勢和大宗 商品的牛熊周期密不可分；而且在國際上二者都是以美元為計(jì)價(jià)單位。當(dāng)美元走軟時(shí)，往往是原油、黃金走高之日。從這一角度來說，油價(jià)波動(dòng)對金價(jià)是有影響的： 近期油價(jià)自低位強(qiáng)勢反彈，與之伴隨的也是金價(jià)自六年多低位反彈至1250美元/盎司附近。但二者短期走勢并不完全同步，原油主要是受到供需變化的影響，而 金價(jià)則對金融市場避險(xiǎn)情緒較為敏感。因此在分析金價(jià)走勢時(shí)，只能把原油作為一個(gè)參考因素，而不能是唯一參考因素。

白銀旱地拔蔥 小弟逆襲變大哥

作為最主要的貴金屬品種，黃金與白銀關(guān)系相當(dāng)“親密”。由于黃金的貴金屬屬性強(qiáng)于白銀，所以黃金多扮演“帶頭大哥”，白銀表現(xiàn)出跟隨者的小弟角 色。但其和黃金走勢又不盡一致，因?yàn)檫€有較強(qiáng)的商品屬性。在經(jīng)濟(jì)危機(jī)、地緣局勢惡化等風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生時(shí)，金價(jià)表現(xiàn)往往強(qiáng)于白銀。而當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)繁榮，工業(yè)、制 造業(yè)快速擴(kuò)張時(shí)，白銀價(jià)格漲幅就會(huì)超過黃金。

近期商品普漲期間二者的表現(xiàn)即是例證：白銀期貨數(shù)次突然發(fā)力放量拉升，并激發(fā)了黃金多頭的入場積極性。例如，4月19日亞盤時(shí)間段，白銀旱地拔蔥式的拉升接連突破了數(shù)個(gè)阻力位并刷新了階段性高點(diǎn)，短時(shí)間站穩(wěn)17美元整數(shù)關(guān)口，雖然黃金漲幅同樣可觀，但總體來說較為理性，仍然在中期震蕩箱體中運(yùn)行。

世元金行研究員楊雪研結(jié)合盤中表現(xiàn)向中國證券報(bào)記者描述，當(dāng)日國際銀價(jià)在突破16.5美元這個(gè)止損密集區(qū)后，呈現(xiàn)加速上漲態(tài)勢，高位追多單也不 斷涌入，交易頻繁且密集，而這部分是由于程序化交易所引致的，其追漲殺跌的嗜血屬性注定了其在市場中并不能發(fā)揮起搏器的作用，而是放大器，放大的不僅是行情短線的漲跌幅，還加快了行情運(yùn)動(dòng)的速度。“而黃金市場卻穩(wěn)定許多，其交投情況如同行情走勢一樣，雖然激動(dòng)人心但并不足以引發(fā)腎上腺素加速分泌，交易量雖然激增6700手，持倉量同樣降低2716手，屬于正常交投的情況。”她說，因此可以斷定，是白銀的上漲帶動(dòng)了黃金多頭的進(jìn)場。

1000美元難撐??？

基金和投行都悲觀

“市場似乎對于金價(jià)的未來相對要悲觀很多。”張露軍說，從各大基金和投行公布的研報(bào)來看，多數(shù)國際投行都曾悲觀預(yù)測，2016年的前面幾個(gè)月，金價(jià)可能會(huì)跌至1000美元/盎司以下，甚至更低。其依據(jù)是美聯(lián)儲(chǔ)2016年會(huì)繼續(xù)收緊貨幣政策，美聯(lián)儲(chǔ)第二次加息將會(huì)使金價(jià)跌破1000美元。同時(shí)美元會(huì)在創(chuàng)下歷史新高之后將會(huì)繼續(xù)走強(qiáng)。而且，黃金的另一個(gè)作用就是規(guī)避通脹，但由于國際原油價(jià)格暴跌和持續(xù)低迷，通貨膨脹率也可能會(huì)處在低迷狀態(tài)，這也將打壓原油。

但一個(gè)頗具諷刺的事實(shí)是，雖然高盛、摩根大通、花旗銀行、荷蘭銀行以及法國興業(yè)銀行(16.050, 0.17, 1.07%)（SG）都預(yù)測，2016年初黃金價(jià)格將跌破1000美元。事實(shí)上，黃金2016年初的走勢出人意料，一季度走勢還是比較強(qiáng)勢。如果從去年12月初算起，迄今漲幅也有20%左右。

另據(jù)美國商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）最新數(shù)據(jù)顯示，截至4月12日當(dāng)周，投資者持有的黃金期貨和期權(quán)凈多頭頭寸增加13%至184218手，為2012年10月以來最高水平。盡管3月中旬以來上漲步伐停滯，凈多頭相較2個(gè)月前增加了近一倍。實(shí)際上，今年以來，投資者向黃金支持的交易所交易基金投入了136億美元，占商品ETF資金流入量的近80%。

趙曜說，黃金ETF基金的持倉變化能夠充分地反映機(jī)構(gòu)投資者對于黃金價(jià)格的判斷，中長期來看，機(jī)構(gòu)投資者無疑看漲黃金。全球最大的黃金ETF基 金SPDR Gold Trust目前的總持倉量為805.03噸，較年初的643.56噸大幅增長161.47噸，可見今年以來機(jī)構(gòu)資金不斷納入黃金資產(chǎn)。不過4月份以來 SPDR持倉有所降低。截至4月份流出14.25噸，也就是說進(jìn)入4月份以后機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)發(fā)生變化，看多金價(jià)的機(jī)構(gòu)數(shù)量有所減少。

從短期來看，彭博社最新的市場調(diào)查顯示，國際投行對金價(jià)存在較大分歧。接受調(diào)查的黃金交易員及分析師看漲、看跌的人數(shù)基本持平。CFTC數(shù)據(jù)則 顯示，基金及基金經(jīng)理所持投機(jī)性多頭頭寸增加至近五年新高，表明短期看漲情緒較強(qiáng)，但也有觀點(diǎn)認(rèn)為頭寸已經(jīng)過度拉伸，金價(jià)展開調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)正在增加。

“黃金困境”待破 筑底或?yàn)闀r(shí)尚早

有研究指出，自1970年以來，黃金和美國CPI的平均比值為3.46：1。相關(guān)人士指出，這一平均值能夠很好地估計(jì)出黃金的公允價(jià)值。目前，這一比值轉(zhuǎn)化為黃金價(jià)格后，后者就成了824美元/盎司。

“認(rèn)為黃金價(jià)格應(yīng)該如此之低的觀點(diǎn)看起來似乎有些可笑。”有觀點(diǎn)認(rèn)為，金價(jià)已經(jīng)較2011年創(chuàng)下的歷史高位回調(diào)了約700美元。甚至投資者可能會(huì)用更多的底部特征而非頂部特征，來作為驗(yàn)證看跌黃金的觀點(diǎn)過于悲觀的證據(jù)。

但有專家嚴(yán)肅指出，不要草率的對上述預(yù)期不予理會(huì)。因?yàn)檫@是學(xué)術(shù)研究結(jié)果，并不帶有多空情緒傾向性。更為引人注目的是，這一公允價(jià)值模型并不是最近推出的。

據(jù)介紹，“黃金困境（A Golden Dilemma）”這一研究是由美國杜克大學(xué)的金融學(xué)教授與部分大宗商品投資組合經(jīng)理共同發(fā)現(xiàn)的。他們的研究發(fā)現(xiàn)，從較長周期中來看，黃金是一個(gè)不錯(cuò)的通脹對沖工具。“較長周期”是指幾十年，甚至是幾個(gè)世紀(jì)，而不是幾年。

趙曜說，從基本面角度看，全球性的貨幣超發(fā)現(xiàn)象仍在繼續(xù)。除了美聯(lián)儲(chǔ)之外，全球主要央行都在降息周期內(nèi)，或者不斷擴(kuò)大貨幣寬松力度。而美聯(lián)儲(chǔ)的 加息步伐也不得不一再放緩，今年以來尚未啟動(dòng)加息。在這種背景下，黃金的避險(xiǎn)保值功能就受到了投資者青睞，這對金價(jià)將構(gòu)成持續(xù)的支撐。此外，當(dāng)前金融市場 動(dòng)蕩不安，油價(jià)暴漲暴跌成常態(tài)，動(dòng)蕩之下資金也會(huì)尋求避險(xiǎn)，從而利好金價(jià)。從走勢本身來看，目前國際金價(jià)已經(jīng)牢牢站穩(wěn)1200美元/盎司上方，處于階段高 位震蕩盤整階段，在價(jià)格形成向上突破或向下破位之前，投資者可以采用區(qū)間操作策略，高空低多。

“在剛剛過去的一季度，黃金跟隨周邊品種震蕩回升，似乎讓人又產(chǎn)生了黃金市場重新回到牛市的錯(cuò)覺。”張露軍說，這主要受整個(gè)一季度大宗商品整體 反彈帶動(dòng)的影響。然而，反彈總會(huì)結(jié)束。黃金在美元強(qiáng)烈的加息預(yù)期下，只能選擇長期維持低位震蕩。黃金走勢歷來受美國因素的影響較大，尤其是美國貨幣和經(jīng)濟(jì) 政策。美國就業(yè)狀況和通脹情況是美聯(lián)儲(chǔ)是否加息的重要參考條件。近期美國公布的各項(xiàng)就業(yè)數(shù)據(jù)顯示，美國就業(yè)市場得到很大改善。不僅如此，美國公布的各項(xiàng)經(jīng) 濟(jì)數(shù)據(jù)也顯示，其經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程好于預(yù)期。這顯然加強(qiáng)了市場對美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期，甚至強(qiáng)化了年內(nèi)加息次數(shù)的預(yù)期，并將支撐美元走強(qiáng)，在一定程度上打壓金價(jià)。 而且，隨著越來越多的美聯(lián)儲(chǔ)官員加人鷹派陣容，這將更加強(qiáng)化市場加息預(yù)期，黃金反彈隨時(shí)面臨終結(jié)，低位震蕩將是年內(nèi)甚至相當(dāng)長一段時(shí)間的主基調(diào)。黃金多頭 將在市場強(qiáng)烈加息預(yù)期的夾縫中生存。而現(xiàn)在憑借一季度走勢就斷言黃金已完成筑底還為時(shí)尚早。

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