慧通綜合報(bào)道：

近幾日由于天氣炒作和美國(guó)農(nóng)業(yè)部報(bào)告利空的影響，豆粕期貨1月合約連續(xù)幾日高位震蕩。從目前來(lái)看，大豆的大幅到港并沒(méi)有對(duì)豆粕期貨價(jià)格形成打壓，1月合約反而從4、5月份的3000元/噸左右上漲到3300元/噸。豆粕1401會(huì)重復(fù)1305與1309的歷史嗎（現(xiàn)貨震蕩，期貨價(jià)格向現(xiàn)貨回歸）？隨著大豆大量到港和下游需求下降得以體現(xiàn)，下半年豆粕現(xiàn)貨料呈下跌趨勢(shì)；由于基差過(guò)大和天氣炒作等原因，未來(lái)豆粕期貨（1401）呈小幅上漲可能較大，期現(xiàn)市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)或出現(xiàn)一定分化。

一、大豆供給已有保障，豆粕需求下滑尚未釋放
1、大豆到港沖擊國(guó)內(nèi)價(jià)格
根據(jù)船期統(tǒng)計(jì)，2013年5月份我國(guó)進(jìn)口大豆到港量約565萬(wàn)噸，略高于此前預(yù)估的530-550萬(wàn)噸，6月份大豆進(jìn)口量為693萬(wàn)噸左右（商務(wù)部報(bào)道），7月份到港量已將維持高位。前期由于缺少原料而降低開工率的企業(yè)，由于大豆的大幅到港，油廠的開工率大幅提高，目前國(guó)內(nèi)壓榨企業(yè)的開工率以提高到50%左右。此外，由于巴西大豆水分較為嚴(yán)重，港口大豆以及豆粕無(wú)法長(zhǎng)期保存，大豆大幅到港后油廠勢(shì)必被迫加大開工率，豆粕供給會(huì)進(jìn)一步增加。

2、中間環(huán)節(jié)補(bǔ)庫(kù)存彌補(bǔ)豆粕需求下滑
對(duì)于油廠來(lái)說(shuō)，豆粕的需求主要來(lái)自于兩個(gè)方面，一個(gè)方面是養(yǎng)殖企業(yè)直接的采購(gòu)需求；另一個(gè)是中間商（豆粕貿(mào)易商、飼料企業(yè)）對(duì)豆粕的需求。前期由于壓榨企業(yè)壓榨用大豆不足，豆粕供應(yīng)量較少，南美大豆豐產(chǎn)預(yù)期等方面的原因，中間商大幅減少庫(kù)存，流通加工環(huán)節(jié)的豆粕極少。由于4、5月份南美大豆沒(méi)有及時(shí)到崗，中間商很難滿足現(xiàn)有經(jīng)營(yíng)對(duì)豆粕的需求，因此當(dāng)壓榨企業(yè)開工率提高后中間商加大了豆粕的采購(gòu)量，這也一部分抵消了由于禽流感造成的豆粕需求的減少?，F(xiàn)在的問(wèn)題是7、8月份這種彌補(bǔ)會(huì)不會(huì)繼續(xù)，養(yǎng)殖企業(yè)的需求是否會(huì)反彈？

7月下旬中間環(huán)節(jié)的庫(kù)存需求將得到緩解。由于前期中間環(huán)節(jié)減少庫(kù)存，中間環(huán)節(jié)減少的庫(kù)存我們預(yù)計(jì)在150萬(wàn)噸左右，隨著油廠開工率的增加和企業(yè)后期采購(gòu)的加速，我們預(yù)計(jì)在7月底中間商的庫(kù)存將有所恢復(fù)，但是整體還是低于正常水平。這時(shí)中間商采購(gòu)將恢復(fù)正常狀況，不會(huì)因?yàn)橹虚g商采購(gòu)而拉大豆粕的需求。

禽產(chǎn)品價(jià)格低迷，蛋雞肉雞存欄量明顯低于去年，下游行業(yè)對(duì)豆粕需求的恢復(fù)還有待時(shí)日。根據(jù)實(shí)地考察，貴州、山東、河北等地的蛋雞存欄量明顯低于去年，其中貴州叫去年下降20%左右，山東蛋雞存欄量也下降10-20%，肉雞存欄量也明顯下降。目前雞蛋價(jià)格一路下滑，養(yǎng)殖企業(yè)的補(bǔ)欄積極性較低，從目前蛋雞與肉雞苗的價(jià)格我們可以看到（圖4）。后期家禽存欄量的增長(zhǎng)還有待時(shí)日。生豬方面，目前已處于新豬周期的開始，生豬價(jià)格有所反彈，未來(lái)一段時(shí)間生豬存欄量將逐步提高，但是短期內(nèi)生豬存欄量變化較小，存欄量放大可能在第四季度。

因此，我們認(rèn)為7月底到8月份，豆粕供給壓力將進(jìn)一步加大，需求下滑也將得到體現(xiàn)，短期內(nèi)豆粕現(xiàn)貨價(jià)格壓力較大。

二、基差回歸是焦點(diǎn)，天氣炒作成題材
1、基差高位徘徊，現(xiàn)貨易跌期易漲

目前豆粕現(xiàn)貨價(jià)格與期貨1月合約的基差在700元/噸附近徘徊，雖然近期基差有所下降，但是仍處于較高水平，隨著時(shí)間的推移，基差必將收斂于0。這就可能出現(xiàn)兩種情況：一種是期貨與現(xiàn)貨的價(jià)格方向相反，即期貨價(jià)格向上，現(xiàn)貨價(jià)格向下；另一種是期貨與現(xiàn)貨的價(jià)格方向相同，但是期貨下跌比現(xiàn)貨下跌得慢或者期貨比現(xiàn)貨上漲得快。

從經(jīng)驗(yàn)我們可以看到，未來(lái)一段時(shí)間豆粕期貨與現(xiàn)貨走勢(shì)呈現(xiàn)第二種情況的可能性較大。從目前現(xiàn)貨市場(chǎng)的定價(jià)方式來(lái)看，現(xiàn)貨與期貨向相反方向運(yùn)行的可能性極小，第二種情況是未來(lái)期現(xiàn)價(jià)格最有可能的演繹方向，也就是說(shuō)，在未來(lái)一段時(shí)間，當(dāng)行情上漲時(shí)期貨價(jià)格漲得更快，當(dāng)行情下跌時(shí)現(xiàn)貨價(jià)格跌得更快。

2、前期預(yù)估略偏樂(lè)觀，后期炒作空間尚存
2013年美豆種植面積為7770萬(wàn)英畝，單產(chǎn)為2.99噸/公頃，預(yù)計(jì)產(chǎn)量為34.1億蒲式耳。2013年美豆種植面積與2012年小幅上漲60萬(wàn)英畝，產(chǎn)量的增加主要來(lái)自于單產(chǎn)的增加，預(yù)計(jì)2013年美豆單產(chǎn)2.99噸/公頃，處于歷年來(lái)的一個(gè)較高水平。今年的產(chǎn)量能不能創(chuàng)新高，關(guān)鍵在于7、8月份主產(chǎn)區(qū)的天氣情況。從目前的信息我們可以看到，2.99噸/公頃的單產(chǎn)已屬于歷史高位，天氣稍有變化單產(chǎn)就會(huì)受到極大影響，我們認(rèn)為此單產(chǎn)略偏樂(lè)觀，未來(lái)單產(chǎn)下降風(fēng)險(xiǎn)較大。

2013年美豆產(chǎn)量是影響未來(lái)美豆、國(guó)內(nèi)豆粕價(jià)格的最重要的因素之一，而美主產(chǎn)區(qū)的天氣是影響美豆產(chǎn)量的最主要的因素。從目前的情況來(lái)看，單產(chǎn)預(yù)估較高，從后期天氣變化對(duì)美豆的影響來(lái)看，利多的彈性大于利空的彈性（即出現(xiàn)一個(gè)利多消息對(duì)價(jià)格的影響將大于一個(gè)利空消息對(duì)價(jià)格的影響）。

三、近期行情預(yù)測(cè)
大豆供給增加和下游需求減少得以體現(xiàn)（預(yù)計(jì)時(shí)間為7月底到8月份）必然導(dǎo)致近期豆粕價(jià)格下行，但是豆粕現(xiàn)貨與期貨基差較大，隨著時(shí)間的推移，基差必然回歸；美國(guó)大豆單產(chǎn)預(yù)估偏高，天氣為后期市場(chǎng)炒作留下空間，因此我們認(rèn)為未來(lái)一段時(shí)間豆粕現(xiàn)貨價(jià)格在總體呈下降趨勢(shì)的情況下，現(xiàn)貨與期貨價(jià)格走勢(shì)會(huì)出現(xiàn)一定分化，即期貨與現(xiàn)貨的價(jià)格方向相同，但是期貨下跌比現(xiàn)貨下跌得慢或者期貨比現(xiàn)貨上漲得快，總體形成現(xiàn)貨價(jià)格下跌，期貨價(jià)格小幅上揚(yáng)。

文章來(lái)源：慧通農(nóng)牧信息資訊轉(zhuǎn)載，歡迎交流垂詢！電話:028-65162618轉(zhuǎn)809，業(yè)務(wù)QQ：1113856978，信息咨詢：028-65162618-808，銷售：028-65162618-807