慧通綜合報道：

　　一季度菜籽油的行情可謂上天下地，使得投資者應(yīng)接不暇，默默無聞的菜籽油在一月初經(jīng)歷了短暫的倒V走勢后，月中見底后跟隨豆油開始了一波節(jié)前備貨的拉漲行情，從最低的6422一路上行至2月下旬的6844，漲幅達(dá)6.6%。隨著節(jié)前備貨炒作結(jié)束，價格開始回吐升水，直至2月末孟女士開庭的消息再度進(jìn)入大眾視線，中加關(guān)系再度陷入緊張局面，原料供給可能出現(xiàn)缺口提振了菜籽油，價格持續(xù)增倉上行，短短數(shù)日期價從6638一路飆升至7238，上漲了600點，漲幅達(dá)到9.04%。而價格不斷拉漲也增加了市場的回調(diào)壓力，食用油的需求替代效應(yīng)出現(xiàn)，之后隨著炒作熱度降低，多頭的獲利減倉回吐了半數(shù)的漲幅，但新季菜籽上市前的供給緊平衡對價格帶來支撐，價格再度回到上行通道。

　　1、我國菜籽進(jìn)口依賴度逐年增加

　　作為全球菜籽產(chǎn)量第一的加拿大，2018年菜籽產(chǎn)量為2100萬噸，國內(nèi)消費量為959萬噸，這就意味著加拿大國內(nèi)只消耗產(chǎn)量的45%，余下的一半以上均用作出口，而排名第二的歐盟2018年菜籽產(chǎn)量1960萬噸，但作為全球菜籽消費第一大國，還需進(jìn)口幾百萬噸來彌補缺口。

2018全球菜籽產(chǎn)量占比(單位：%)

　　資料來源：WIND資訊&南華研究

　　據(jù)了解，中國2018年從加拿大進(jìn)口總量為474.24萬噸，占加拿大全年總出口量的41%，而2018年我國從加拿大進(jìn)口菜籽總量為444.33萬噸，占總進(jìn)口量的96.69%;從俄羅斯進(jìn)口菜籽總量為20.45萬噸，占總進(jìn)口量的4%;從蒙古進(jìn)口菜籽總量為8.35萬噸，占總進(jìn)口量的2%。我國2018年菜籽油進(jìn)口總量為124.25萬噸，其中從加拿大進(jìn)口量為112.7萬噸，占總進(jìn)口量的91%;從俄羅斯進(jìn)口量為8.1萬噸，占總進(jìn)口量的7%;從哈薩克斯坦進(jìn)口量為2.7萬噸，占總進(jìn)口量的2%;從澳大利亞進(jìn)口量為1.1萬噸，占總進(jìn)口量的1%。

　　我國進(jìn)口菜籽分國別及加菜籽占比(單位：左萬噸，右%)

　　資料來源：WIND資訊&南華研究

　　我國油菜籽分月進(jìn)口量(單位：萬噸)

　　資料來源：WIND資訊&南華研究

　　從菜籽和菜油的進(jìn)口來看，我國供給對外依存度較高，加拿大是我國菜系品種進(jìn)口的主要來源。今年一、二月份我國菜籽和菜籽油進(jìn)口量均不小，菜籽1~2月進(jìn)口總量為107.75萬噸，同比去年的73.45萬噸增加了47%;菜籽油進(jìn)口量為22.15萬噸，同比去年同期的14.54萬噸增加52.2%。目前國內(nèi)菜籽的庫存依然維持高位，而菜籽油的庫存卻在從近五年的高位在逐級下滑，從去年年末的19.1萬噸下滑至14.5萬噸，下降了24.08%。目前國內(nèi)菜籽油庫存在15萬噸，港口的菜籽折合菜籽油大約有23萬噸，國內(nèi)菜籽油月均消費大約為35萬噸，即便再加上國儲庫的20萬噸，也不夠6月新季菜籽上市前的量，所以菜油依然存在一定的缺口。

　　2、中加貿(mào)易不確定性或增加市場波動

　　2019年一季度以來，加拿大與中國的緊張局勢達(dá)到了新高度，事態(tài)愈演愈烈，回顧下一季度以來中加之間關(guān)于雙邊貿(mào)易的進(jìn)展。進(jìn)口到中國的每一船轉(zhuǎn)基因產(chǎn)品都須有《農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)基因生物安全證書》，即GMO證書，由農(nóng)業(yè)部審批發(fā)放，GMO是“轉(zhuǎn)基因生物 (genetically modified organism) ”的英文首字母縮寫。2017年11月《農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)基因生物安全管理條例》的部分修訂和刪除引發(fā)了大豆壓榨行業(yè)的GMO事件，嚴(yán)查進(jìn)口大豆流向問題，短期影響了油廠的大豆開機壓榨。孟女士被加拿大當(dāng)局逮捕，之后中加的經(jīng)貿(mào)關(guān)系問題增大了油脂油料市場的波動率，商務(wù)部表態(tài)和經(jīng)貿(mào)談判成為了重要關(guān)注點，政策風(fēng)險成為了難以避開的話題。

　　我國菜籽油分月進(jìn)口量(單位：萬噸)

　　大豆是我國與美國農(nóng)產(chǎn)品經(jīng)貿(mào)談判的重要工具，而菜籽是我國反制加拿大農(nóng)產(chǎn)品經(jīng)貿(mào)關(guān)系的重要工具，背后均是因為雙方互相依存的貿(mào)易往來。此前2016年年初，我國曾要求9月1日起對出口至我國油菜籽的雜質(zhì)率要求降至1%(此前對進(jìn)口菜籽的雜質(zhì)率要求為2.5%)，隨后由于G20峰會加拿大總理訪華商談，這一規(guī)定延期執(zhí)行，但其實也成為了菜籽進(jìn)口的隱患。中國限制從加拿大進(jìn)口油菜籽、小麥、豌豆、亞麻籽等農(nóng)作物后，傳言加拿大總理將派遣代表團(tuán)來中國協(xié)商，后期談判的進(jìn)展和結(jié)果如何尚未可知，大的方向還要看中美貿(mào)易談判進(jìn)程。從事態(tài)發(fā)展來看，孟女士的庭審延遲到5月8日，且HUAWEI反訴加拿大和美國政府就已經(jīng)說明做好了“持久戰(zhàn)”的準(zhǔn)備，疊加五六月份新季菜籽上市前的供應(yīng)空窗期，后市菜籽油價格預(yù)計會較為堅挺。

　　3、新季菜籽上市前價格預(yù)計偏強

　　實際上，即便沒有中加關(guān)系事件的炒作，國內(nèi)菜籽每年在這個時間節(jié)點都是易漲難跌，每年新季菜籽上市前若是有國儲拍賣，會對盤面有一定的壓制，但今年國儲庫里只有不到20萬噸的庫存，3月以來菜粕、菜油均有不同幅度的上漲，因此壓榨利潤飆升，廣東地區(qū)的壓榨利潤從四季度末的-58.8元/噸，最高漲至3月中旬的470元/噸，隨后小幅回落至3月末的336元/噸，壓榨利潤整個一季度漲幅達(dá)671%。

　　廣東進(jìn)口菜籽壓榨利潤(單位：元/噸)

　　資料來源：WIND資訊&南華研究

　　回顧過去五年的菜籽油壓榨利潤，2015和2018年內(nèi)的峰值均出現(xiàn)在四月份，2016年是七月份，2014和2017均出現(xiàn)在一月份，一月是節(jié)前消費的旺季，菜粕和菜油的消費推升價格上漲，壓榨利潤出現(xiàn)高位比較容易理解，而出現(xiàn)在二季度是由于在五月的新季菜籽收割前，市場供給的緊平衡會推升菜粕、菜油價格。今年的壓榨利潤高位目前雖不能說是全年的高點，但也距離2014年和2016年的高位不遠(yuǎn)了，預(yù)計在中加關(guān)系尚未明朗的潛在利多支撐之下，壓榨利潤在6月新季菜籽大量上市前或能再創(chuàng)新高。

　　4、二季度行情展望與操作策略

　　二季度國內(nèi)菜籽供給有望出現(xiàn)緊平衡，國內(nèi)的缺口若因中加關(guān)系不能得以及時彌補，將再度受到市場的高度關(guān)注，因此預(yù)計未來菜籽油或成為油脂板塊最受資金熱捧的一環(huán)，筆者預(yù)計9月合約期價在6600~6700一線或為期價的底部，可逢回調(diào)低位買入，或做油脂板塊的多頭套利配置。

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