慧通綜合報(bào)道：

1、油菜生長(zhǎng)情況：目前長(zhǎng)江流域菜籽產(chǎn)量形成進(jìn)入關(guān)鍵時(shí)期，市場(chǎng)對(duì)于氣溫的變化較為敏感，厄爾尼諾將導(dǎo)致長(zhǎng)江流域降水量偏多，并且5月中下旬，油菜籽即將面臨收獲，天氣對(duì)市場(chǎng)存在一定的影響，不過(guò)整體來(lái)看，菜籽生長(zhǎng)情況相對(duì)良好；但由于種植面積的調(diào)降，新季菜籽產(chǎn)量或有所下調(diào)。

2、菜粕需求情況：隨著氣溫的升高，水產(chǎn)需求旺季已經(jīng)悄然來(lái)臨，但是由于豆粕與菜粕價(jià)差影響下，菜粕真實(shí)需求或弱于預(yù)期，在4月份菜粕現(xiàn)價(jià)震蕩出現(xiàn)回落，顯然上行動(dòng)力并不充足。

3、進(jìn)口保證供應(yīng)穩(wěn)定：3月份，油菜籽進(jìn)口量相對(duì)維持穩(wěn)定，菜粕進(jìn)口量略有回暖，目前市場(chǎng)流通主要以進(jìn)口菜籽為主，沿海地區(qū)加工的菜粕保證市場(chǎng)供應(yīng)，進(jìn)口量恢復(fù)的情況下我們關(guān)注沿海地區(qū)菜籽庫(kù)存明顯增加，一旦開(kāi)工率好轉(zhuǎn)，菜粕供應(yīng)將維持穩(wěn)定。

后市展望與操作策略：
盡管長(zhǎng)期市場(chǎng)來(lái)看，菜粕現(xiàn)價(jià)下跌的空間受到抑制，但由于短期內(nèi)豆粕對(duì)菜粕的替代使得菜粕需求偏弱，價(jià)格難有明顯漲幅，基于此，對(duì)于菜粕期價(jià)反彈的空間判斷較為保守，在2300附近存在較大的壓力，期價(jià)直接突破的可能性相對(duì)較小，在短期供需仍未改善的情況下，期價(jià)不排除在低位區(qū)間整理，中期反彈扭轉(zhuǎn)目前形勢(shì)的時(shí)機(jī)還需等待。從技術(shù)面而言，本月的回調(diào)幅度弱于上一階段回調(diào)，期價(jià)震蕩走高，表現(xiàn)較為強(qiáng)勢(shì)，但短期內(nèi)需求難有提振的情況下，期價(jià)能否突破仍需關(guān)注政策面變動(dòng)。

對(duì)于投資者而言，目前期價(jià)高位震蕩，建議短線交易為宜，不過(guò)短期供需寬松的情況下，期價(jià)反彈的空間需謹(jǐn)慎，關(guān)注2300附近壓力表現(xiàn)。

一、行情回顧
菜粕現(xiàn)貨市場(chǎng)來(lái)看，4月份現(xiàn)價(jià)基本呈現(xiàn)震蕩回落整理的過(guò)程，目前市場(chǎng)認(rèn)為主要受到需求弱于預(yù)期的影響，菜粕現(xiàn)價(jià)震蕩繼續(xù)出現(xiàn)下調(diào)，不過(guò)，隨著氣溫的升高，進(jìn)口菜籽加工菜粕現(xiàn)貨報(bào)價(jià)逐漸止跌震蕩，后期需求旺季來(lái)臨的情況下或限制現(xiàn)價(jià)的進(jìn)一步下挫。期貨市場(chǎng)來(lái)看，菜粕期價(jià)本月初出現(xiàn)明顯的大幅下挫，主要還是受到需求疲弱的拖累，盡管水產(chǎn)旺季到來(lái)的情況下，市場(chǎng)對(duì)于菜粕需求的疲弱預(yù)期有所緩解，但不足以支撐期價(jià)高位繼續(xù)反彈，持續(xù)高位震蕩整理后，期價(jià)出現(xiàn)快速下挫，打破2200附近重要支撐，最低下探2112一線，不過(guò)隨后期價(jià)震蕩反彈；主要受到沿海地區(qū)加工企業(yè)開(kāi)工率下降，菜粕庫(kù)存降低，廠商有挺粕心理，菜粕期價(jià)表現(xiàn)較為強(qiáng)勢(shì)，并且鄰池豆粕期價(jià)震蕩反彈，也帶動(dòng)菜粕期價(jià)震蕩走高。

二、基本面分析

2.1 加拿大油菜籽情況簡(jiǎn)析
加拿大是我國(guó)油菜籽進(jìn)口的主要來(lái)源國(guó)，加拿大油菜籽供需在很大程度上影響國(guó)內(nèi)菜籽進(jìn)口，而隨著進(jìn)口形勢(shì)的增加，我們也需要對(duì)加拿大菜籽進(jìn)行分析；據(jù)4月份加拿大農(nóng)業(yè)部公布的報(bào)告顯示，預(yù)計(jì)2015/2016年作物油菜籽產(chǎn)量為1600萬(wàn)噸，持平于上個(gè)月預(yù)估，高與上一年度的1560萬(wàn)噸；整體預(yù)期新年度菜籽產(chǎn)量增加，目前加拿大油菜籽播種期，種植面積預(yù)期平穩(wěn)。并且上一年度，加拿大油菜籽期初庫(kù)存較為龐大，盡管菜籽產(chǎn)量略有調(diào)降，但依然可以保證菜籽市場(chǎng)的有效供應(yīng)。

加拿大油菜籽需求主要以出口以及壓榨為主，目前市場(chǎng)需求情況較為穩(wěn)定，2014/15年度油菜籽持續(xù)出口形勢(shì)較為樂(lè)觀，而壓榨需求在2015年初表現(xiàn)較為強(qiáng)勢(shì)，前期菜籽需求偏強(qiáng)運(yùn)行，導(dǎo)致加拿大菜籽庫(kù)存略有調(diào)降，目前市場(chǎng)預(yù)期加拿大截止到3月末的油菜籽庫(kù)存料比上年同期減少18%，市場(chǎng)預(yù)估在741.3萬(wàn)噸左右的水平，較上一年度的901.8萬(wàn)噸略有調(diào)降。不過(guò)，隨著后期加拿大油菜壓榨進(jìn)入淡季，后期壓榨需求放緩的情況下，將有助于加拿大油菜籽出口良好。

2.2 國(guó)內(nèi)油菜籽供需簡(jiǎn)要
上一年度油菜籽產(chǎn)量出現(xiàn)明顯的調(diào)降，而新一年度油菜籽種植面積預(yù)期降低，并且結(jié)合市場(chǎng)對(duì)油菜生長(zhǎng)期調(diào)研情況來(lái)看，新一年度油菜籽產(chǎn)量預(yù)期繼續(xù)小幅調(diào)降。不過(guò)，顯然市場(chǎng)對(duì)于新一年度油菜籽的減產(chǎn)并未產(chǎn)生較大的波動(dòng)，主要是隨著近年油菜籽進(jìn)口量的增加，彌補(bǔ)了國(guó)內(nèi)菜籽產(chǎn)量降低的不利因素，并且近年來(lái)菜籽市場(chǎng)需求疲弱，整體來(lái)看，盡管菜籽減產(chǎn)，但由于政策導(dǎo)致國(guó)產(chǎn)菜籽脫離市場(chǎng)化運(yùn)行，對(duì)市場(chǎng)的真實(shí)影響有限，市場(chǎng)供應(yīng)仍需關(guān)注進(jìn)口方面對(duì)市場(chǎng)的沖擊以及需求方面能否有所好轉(zhuǎn)。

2.3 油菜籽進(jìn)口形勢(shì)
在新季菜籽未上市前，市場(chǎng)流通的主要為進(jìn)口菜籽，2015年3月份我國(guó)總計(jì)進(jìn)口油菜籽283159萬(wàn)噸，環(huán)比降低 13453噸，較去年同期138527噸增加144632噸， 2015年前三個(gè)月，我國(guó)總計(jì)進(jìn)口油菜籽917991噸，較去年同期下降20.2%；菜粕進(jìn)口來(lái)看，3月份，我國(guó)進(jìn)口菜粕996噸，上月進(jìn)口0噸，較去年同期14047噸減少13051噸，菜粕直接進(jìn)口主要受到政府方面的限制，我國(guó)盡管以及放開(kāi)了加拿大菜粕進(jìn)口，但由于我國(guó)對(duì)加粕出口商的批準(zhǔn)數(shù)量較少，并且對(duì)于曾經(jīng)的主要進(jìn)口國(guó)印度以及巴基斯坦依然嚴(yán)格限制，導(dǎo)致了菜粕的進(jìn)口數(shù)量近年來(lái)急劇降低。

2015年一季度進(jìn)口數(shù)量降低主要受到前期進(jìn)口菜籽加工壓制利潤(rùn)萎縮影響，近期隨著進(jìn)口菜籽壓榨利潤(rùn)的好轉(zhuǎn)，進(jìn)口菜籽價(jià)格優(yōu)勢(shì)明顯以及后期有消息稱(chēng)將調(diào)降進(jìn)口農(nóng)產(chǎn)品增值稅的消息下，菜籽后期進(jìn)口或?qū)⒕S持偏高水平。

2.4供應(yīng)形勢(shì)依然樂(lè)觀
盡管前期國(guó)內(nèi)主產(chǎn)區(qū)菜籽的開(kāi)工率出現(xiàn)調(diào)降，沿海地區(qū)菜籽庫(kù)存也出現(xiàn)冥想降低，但在4月末，進(jìn)口菜籽補(bǔ)充下，目前沿海廠庫(kù)菜籽明顯恢復(fù)，開(kāi)工率也出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，菜粕市場(chǎng)供應(yīng)也相對(duì)充足，在新季菜籽上市前期，市場(chǎng)上菜籽加工地區(qū)仍將集中在沿海地區(qū)，菜籽開(kāi)工恢復(fù)有助于保證市場(chǎng)供應(yīng)充足；并且新季菜籽即將上市，后期隨著主產(chǎn)省開(kāi)工率復(fù)蘇的情況下，整體市場(chǎng)的供應(yīng)依然較為樂(lè)觀。

2.5、菜籽生長(zhǎng)情況以及政策預(yù)期
油菜生長(zhǎng)情況來(lái)看，大部產(chǎn)區(qū)處于開(kāi)花結(jié)莢至綠熟期，西南部分地區(qū)進(jìn)入成熟期，今年華北以及江淮、華南地區(qū)氣溫較往年略高2-5度，基本上有利于油菜籽生長(zhǎng)，并且降水量相對(duì)較為充足，產(chǎn)量預(yù)期較為平穩(wěn)；日照偏多，大部地區(qū)土壤墑情適宜，對(duì)油菜等夏收糧油作物產(chǎn)量形成有利。不過(guò)，今年是弱厄爾尼諾年，通常該年份下，長(zhǎng)江流域降水量或?qū)⑵?，近期菜籽大部分成熟期，?duì)氣候條件較為嚴(yán)苛，并且后期進(jìn)入收獲季，如果降雨量持續(xù)偏多將對(duì)新菜籽收獲后的質(zhì)量產(chǎn)生不利影響，后期關(guān)注長(zhǎng)江流域降水情況。由于今年4月下旬天氣持續(xù)高溫，今年主產(chǎn)區(qū)湖北荊門(mén)菜籽上市時(shí)間預(yù)計(jì)在在5月中旬左右，較去年要提前10天左右，而政策能否在這期間出臺(tái)，將決定菜籽的開(kāi)秤時(shí)間。

政策預(yù)期來(lái)看，國(guó)內(nèi)油菜籽臨儲(chǔ)政策在實(shí)施多年以后，弊端顯現(xiàn)，政策支撐價(jià)格高位導(dǎo)致加工行業(yè)利潤(rùn)低迷，菜油庫(kù)存偏高以及國(guó)內(nèi)外菜籽價(jià)格倒掛，隨著大豆(4351, -8.00, -0.18%)棉花(13250, -30.00, -0.23%)收儲(chǔ)形勢(shì)的轉(zhuǎn)變，2015年來(lái)，市場(chǎng)也對(duì)菜籽收儲(chǔ)政策多有揣測(cè)，不過(guò)，據(jù)知情人士介紹，在國(guó)家發(fā)改委的主導(dǎo)之下，今年國(guó)家決定繼續(xù)對(duì)油菜籽實(shí)施臨儲(chǔ)政策。但這一政策有所改變，國(guó)家將不再在主產(chǎn)區(qū)統(tǒng)一施行臨儲(chǔ)政策，改由各個(gè)主產(chǎn)區(qū)自行實(shí)施，所需要補(bǔ)貼的資金，先由地方政府自行承擔(dān)，在政策實(shí)施結(jié)束后，國(guó)家財(cái)政會(huì)適當(dāng)給予地方財(cái)政補(bǔ)貼，但補(bǔ)貼比例尚不清楚。目前政策尚未有明確消息，在收儲(chǔ)政策前期，市場(chǎng)情緒較為敏感。

2.6、下游需求弱于預(yù)期
隨著氣溫的回升，水產(chǎn)需求也將迎來(lái)旺季，對(duì)菜粕市場(chǎng)形成一定的支撐，不過(guò)，我們同時(shí)也關(guān)注到，目前整體粕類(lèi)市場(chǎng)并不明朗，前期菜粕的領(lǐng)漲拉大了與豆粕價(jià)格的價(jià)差，使得豆粕對(duì)菜籽粕的替代效應(yīng)有所增加，據(jù)現(xiàn)貨了解，通常在水產(chǎn)飼料生產(chǎn)中，菜粕的最低使用率為8%，沿海地區(qū)部分飼料企業(yè)甚至已經(jīng)打破常規(guī)，大量的菜粕被替代，導(dǎo)致菜粕真正需求有所降低。從豆類(lèi)行情來(lái)看，后期隨著南美豆類(lèi)到港量增加影響下，后期豆粕市場(chǎng)供應(yīng)沖擊下，或?qū)е缕深?lèi)整體價(jià)格行情難有明顯反彈；并且目前美國(guó)正面臨大規(guī)模的禽流感疫情，也對(duì)豆類(lèi)的整體市場(chǎng)形成利空壓力。

2.7 加工利潤(rùn)以及油粕比情況
如果按照目前國(guó)產(chǎn)菜籽、菜粕、菜油報(bào)價(jià)計(jì)算，目前的國(guó)產(chǎn)菜籽的壓榨利潤(rùn)在近幾年低點(diǎn)水平，不過(guò)，目前主要以沿海地區(qū)進(jìn)口菜籽加工為主；我們可以對(duì)比進(jìn)口菜籽加工情況來(lái)看，國(guó)產(chǎn)菜籽加工利潤(rùn)低迷的主要原因是國(guó)產(chǎn)菜籽成本偏高，后期一旦政策發(fā)生改變，菜籽價(jià)格回落的情況下加工利潤(rùn)將出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，不過(guò)，一旦政策發(fā)生改變，高價(jià)的菜油價(jià)格也將難以持續(xù)在高位運(yùn)行；總體而言，菜籽加工行業(yè)將在2015年面臨調(diào)整的陣痛期。對(duì)于目前國(guó)產(chǎn)菜籽油粕比來(lái)看，基本上已經(jīng)運(yùn)行在相對(duì)低位水平，菜油價(jià)格偏高以及菜粕價(jià)格偏低導(dǎo)致了這個(gè)情況，鑒于菜籽收儲(chǔ)政策發(fā)生變化的預(yù)期下，油粕比或難以再下新低，近期低位整理，或?qū)⑾拗撇似蓛r(jià)格的下行幅度。

三、套利分析
3.1期現(xiàn)套利與套期保值分析
綜合來(lái)看，目前期價(jià)基本屬于貼水或勉強(qiáng)平水的狀態(tài)，如果按照持有成本理論，或有反向期現(xiàn)套利的機(jī)會(huì)，但是，我們觀察二者價(jià)差近一年半以來(lái)的走勢(shì)不難發(fā)現(xiàn)，通常期價(jià)均處于貼水的狀態(tài)，反向期現(xiàn)套利面臨較大風(fēng)險(xiǎn)；目前二者基差走勢(shì)不建議期現(xiàn)套利。對(duì)于菜粕的需求企業(yè)而言，目前菜粕期價(jià)貼水或勉強(qiáng)平水，并不適宜賣(mài)出保值操作；而飼料企業(yè)而言，由于豆粕對(duì)比菜粕更具有替代優(yōu)勢(shì)的情況下，買(mǎi)入也需謹(jǐn)慎。對(duì)于跨品種來(lái)看，目前盤(pán)面的壓榨利潤(rùn)處于近一年來(lái)的低位水平，后期一旦啟動(dòng)反彈，可以適當(dāng)考慮提油套利，也就是賣(mài)出菜籽的同時(shí)，買(mǎi)入下游品種，不過(guò)也需要警惕，一旦價(jià)差下挫前低附近支撐，可能面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)。

3.2跨期套利
目前基于對(duì)供需寬松判斷的引導(dǎo)下，遠(yuǎn)期市場(chǎng)偏弱，菜粕遠(yuǎn)月期價(jià)基本處于貼水運(yùn)行狀態(tài)，如果按照持有成本理論而言，反向跨期套利似乎有機(jī)會(huì)，不過(guò)，由于供應(yīng)市場(chǎng)以及下游水產(chǎn)季節(jié)性需求的指引下，中期價(jià)差有走高的意圖，不建議反向套利持有。

四、技術(shù)分析與后市展望
4.1技術(shù)性分析與操作策略
盡管長(zhǎng)期市場(chǎng)來(lái)看，菜粕現(xiàn)價(jià)下跌的空間受到抑制，但由于短期內(nèi)豆粕對(duì)菜粕的替代使得菜粕需求偏弱，價(jià)格難有明顯漲幅，基于此，對(duì)于菜粕期價(jià)反彈的空間判斷較為保守，在2300附近存在較大的壓力，期價(jià)直接突破的可能性相對(duì)較小，在短期供需仍未改善的情況下，期價(jià)不排除在低位區(qū)間整理，中期反彈扭轉(zhuǎn)目前形勢(shì)的時(shí)機(jī)還需等待。從技術(shù)面而言，本月的回調(diào)幅度弱于上一階段回調(diào)，期價(jià)震蕩走高，表現(xiàn)較為強(qiáng)勢(shì)，但短期內(nèi)需求難有提振的情況下，期價(jià)能否突破仍需關(guān)注政策面變動(dòng)。

對(duì)于投資者而言，目前期價(jià)高位震蕩，建議短線交易為宜，不過(guò)短期供需寬松的情況下，期價(jià)反彈的空間需謹(jǐn)慎，關(guān)注2300附近壓力表現(xiàn)。

4.2后市展望
短期來(lái)看，菜粕市場(chǎng)短期內(nèi)供應(yīng)相對(duì)充裕，豆粕對(duì)菜粕需求的替代，下游需求或弱于預(yù)期，菜粕現(xiàn)價(jià)或難有明顯的反彈；菜粕價(jià)格或?qū)⑷鮿?shì)震蕩整理。但由于菜籽產(chǎn)量形成關(guān)鍵時(shí)期，4月份氣候條件的變化會(huì)引發(fā)市場(chǎng)情緒的轉(zhuǎn)變，油粕比處于偏低水平也將制約菜粕價(jià)格的進(jìn)一步下行。并且由于即將臨近政策公布的窗口，仍有一定的不確定性，仍需我們密切關(guān)注：

1、 冬季菜籽即將進(jìn)入收獲期，降雨將影響新季菜籽的品質(zhì)，近期關(guān)注；

2、 菜籽臨儲(chǔ)政策方面，收購(gòu)補(bǔ)貼形勢(shì)以及公布的托市收購(gòu)價(jià)格需要我們關(guān)注；

3、 國(guó)內(nèi)菜籽加工企業(yè)的加工利潤(rùn)情況，以及油粕比的變化情況

4、 豆粕與菜粕價(jià)格的變化形勢(shì)，水產(chǎn)需求復(fù)蘇后菜粕需求變動(dòng)情況。

文章來(lái)源：慧通農(nóng)牧信息資訊轉(zhuǎn)載于方正期貨，歡迎交流垂詢！電話:028-65162618轉(zhuǎn)809，業(yè)務(wù)QQ：1113856978，信息咨詢：028-65162618-808，銷(xiāo)售：028-65162618-807