慧通綜合報(bào)道：

中國(guó)節(jié)日期間美豆走勢(shì)先跌后漲，舊作供應(yīng)緊張使得近月大豆和豆粕合約漲幅超過(guò)遠(yuǎn)月合約。但是因預(yù)期美國(guó)農(nóng)業(yè)部公布的6月供需報(bào)告將上調(diào)2013年美國(guó)大豆種植面積預(yù)估，對(duì)于遠(yuǎn)月合約仍形成一定壓制。不過(guò)，美國(guó)農(nóng)業(yè)部供需報(bào)告將今年美國(guó)大豆種植面積預(yù)估維持在7710萬(wàn)英畝，同時(shí)將2012/13年度美國(guó)大豆結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存預(yù)估維持在1.25億蒲式耳，2013/14年預(yù)估也維持在2.65億蒲式耳。整個(gè)報(bào)告中性略偏空，預(yù)計(jì)市場(chǎng)在短暫消化利空后將重新陷入震蕩。

5月在南美大豆陸續(xù)大量上市，預(yù)期進(jìn)口大豆到港量明顯增加，市場(chǎng)主體多數(shù)看跌的背景下，連豆粕頗為意外的強(qiáng)勢(shì)上攻，迄今為止已經(jīng)走出了一波300點(diǎn)的上漲行情，對(duì)此，我們不禁反思，這波行情的推動(dòng)力量何在？市場(chǎng)幾乎是在一片看跌聲中突然上漲，在需求端并沒(méi)有明顯改觀的情況下，一定是供應(yīng)端出了問(wèn)題。供應(yīng)端出問(wèn)題也有可能是短期的炒作。實(shí)質(zhì)上，農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)分析中最大的不確定性因素-天氣，再次成為了推動(dòng)行情走勢(shì)的主導(dǎo)因素，跟我國(guó)一樣，美國(guó)大豆、玉米主產(chǎn)區(qū)也面臨著春澇導(dǎo)致播種延遲的情況。而天氣對(duì)于產(chǎn)量的實(shí)際影響在一個(gè)相對(duì)短的周期內(nèi)很難精準(zhǔn)把握，就連權(quán)威機(jī)構(gòu)美國(guó)農(nóng)業(yè)部自身也經(jīng)常在修正自己的觀點(diǎn)，但往常的天氣炒作通常發(fā)生在7、8月份的關(guān)鍵生長(zhǎng)期，本輪天氣炒作則發(fā)生在5月份種植期，天氣炒作提前進(jìn)行對(duì)于美豆后期走勢(shì)影響如何？美國(guó)大豆播種延遲對(duì)于最終產(chǎn)量的影響究竟幾何？

美國(guó)天氣是新作合約炒作的最大動(dòng)力
美豆市場(chǎng)近期走勢(shì)延續(xù)近弱遠(yuǎn)強(qiáng)的局面，11月合約領(lǐng)漲市場(chǎng)，可完全歸結(jié)為天氣的功勞。美國(guó)農(nóng)業(yè)部在最新的作物生長(zhǎng)報(bào)告中公布稱，截至6月2日當(dāng)周，美國(guó)大豆種植率為57%，之前一周為44%，去年同期為93%，五年均值為74%。當(dāng)周大豆出苗率為31%，之前一周為14%，去年同期為76%，五年均值為49%?？梢钥闯?，今年美國(guó)大豆無(wú)論是種植率還是出苗率均大大落后于去年同期40多個(gè)點(diǎn)。今年美豆的播種為17年以來(lái)的最差水平。而美國(guó)中西部地區(qū)周末降雨將再度推遲玉米大豆種植，并可能導(dǎo)致減產(chǎn)。其中，最大的種植州愛(ài)荷華州春季降雨量是141年前有記錄以來(lái)的最高水平。

由于播種延遲，愛(ài)荷華州以及伊利諾斯州、密蘇里州部分地區(qū)的一些玉米田將可能被迫轉(zhuǎn)種大豆，這一點(diǎn)跟國(guó)內(nèi)東北主產(chǎn)區(qū)的情況比較類似。截至6月2日當(dāng)周美國(guó)玉米的播種進(jìn)度為91%，落后去年同期的100%及五年均值的95%，目前仍有900萬(wàn)畝玉米未播種，農(nóng)民現(xiàn)在必須決定這部分玉米田是否放棄播種并申請(qǐng)保險(xiǎn)，繼續(xù)播種玉米可能面臨畝產(chǎn)下降、保險(xiǎn)支付少的問(wèn)題。目前估計(jì)玉米轉(zhuǎn)種大豆面積可能會(huì)達(dá)到200-400萬(wàn)英畝。

基于此，我們預(yù)期6月28日美國(guó)農(nóng)業(yè)部發(fā)布的最終種植面積報(bào)告中的大豆播種面積可能跟3月份的預(yù)估值相差不大。具體分析如下：

據(jù)伊利諾斯大學(xué)的分析，大豆播種農(nóng)時(shí)在近30年有所改變，在1986年以前，6月10號(hào)之后的播種被定性為晚播，而在1986年以后至今，5月30號(hào)以后播種即被定性為晚播，晚播界限日期的改變反映了大豆播種農(nóng)時(shí)的提前化。根據(jù)這個(gè)定義，從1980年到2012年的33年間，平均每年有32%的大豆種植面積播種延遲。大豆延遲播種的比率最低的時(shí)候?yàn)?012年的9%，最高時(shí)為1995年的66%。而在這33年中，有5年的晚播比率超過(guò)了50%，所有這5年均出現(xiàn)在上世紀(jì)90年代，其次為1986年的48%及2011年的47%。在上述這些年份中，播種延遲對(duì)于當(dāng)年的市場(chǎng)預(yù)期產(chǎn)生了一定的影響。

在播種延遲最嚴(yán)重的5年中（1990,1991,1993,1995，1996），有4年大豆面積的最終值超過(guò)了3月份美國(guó)農(nóng)業(yè)部基線報(bào)告的預(yù)估值，超出的比例介于80萬(wàn)英畝（1.3%）和210萬(wàn)英畝（3.6%）之間，1990年大豆面積的最終值低于3月預(yù)估值160萬(wàn)英畝（2.7%），在1986和2011年，大豆面積最終值均較3月預(yù)估值低160萬(wàn)英畝（比例為2.6%和2.0%）。在這些播種嚴(yán)重延遲的7年中，實(shí)際種植面積與3月預(yù)估值的差距介于1.3%到3.6%之間，平均差距為2.4%?；诮衲?月7712.6萬(wàn)英畝的大豆面積預(yù)估值，從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)推斷，如果晚播比例較大的話，今年美國(guó)大豆實(shí)際種植面積與3月預(yù)估值的差距將在100萬(wàn)-280萬(wàn)英畝之間，平均值為180萬(wàn)英畝。但是關(guān)于實(shí)際種植面積究竟較3月預(yù)估值是增加還是減少的方向問(wèn)題，歷史經(jīng)驗(yàn)并沒(méi)有給于我們明顯的方向性的指引。

從歷史的情況來(lái)看，美豆的單產(chǎn)主要決定于7、8月份的天氣狀況，晚播年份的單產(chǎn)水平變動(dòng)跟其他正常年份沒(méi)有太大區(qū)別，除非今年夏天再次出現(xiàn)極端干旱天氣，否則美豆的單產(chǎn)估計(jì)將維持在趨勢(shì)線水平44蒲式耳/英畝左右，上下波動(dòng)不超過(guò)1蒲式耳/英畝。

總得來(lái)看，目前市場(chǎng)對(duì)于美豆減產(chǎn)的擔(dān)憂有些過(guò)度，美國(guó)農(nóng)業(yè)部6月28日的種植面積預(yù)估報(bào)告將會(huì)對(duì)于今年美國(guó)大豆的實(shí)際種植面積做出一個(gè)最終的預(yù)測(cè)。

我國(guó)部分點(diǎn)價(jià)盤從7月移至11月是次生動(dòng)力
本輪美豆的上漲始于近月7月合約在5月9日突破盤整區(qū)間，預(yù)示著上漲行情的來(lái)臨，此時(shí)遠(yuǎn)月11月合約尚未啟動(dòng)，市場(chǎng)處于近強(qiáng)遠(yuǎn)弱的格局。直到5月22日，市場(chǎng)焦點(diǎn)開(kāi)始轉(zhuǎn)向美國(guó)中西部地區(qū)的多雨天氣造成的大豆播種延遲，11月合約開(kāi)始領(lǐng)漲市場(chǎng)。

投機(jī)資金一開(kāi)始炒作的是美豆見(jiàn)底的陳作庫(kù)存，因此連續(xù)在5月、7月合約上實(shí)施軟逼倉(cāng)，在期價(jià)高過(guò)1500美分/蒲式耳之后，美國(guó)農(nóng)戶的銷售意愿增強(qiáng)，低于此價(jià)則惜售異常，因此令中國(guó)企業(yè)比較為難。而基于對(duì)南美大豆后期大量到港的預(yù)期，中國(guó)買家大多看空后市，因此基金的軟逼倉(cāng)行為令多數(shù)中國(guó)買家措手不及，被逼無(wú)奈之下，部分原本在7月合約上的點(diǎn)價(jià)盤移至11月合約，按照合同約定，移至遠(yuǎn)月點(diǎn)價(jià)需多支付一定數(shù)額的貼水費(fèi)用，大概是250-260美分/蒲式耳，因此中國(guó)買家的轉(zhuǎn)移合約點(diǎn)價(jià)行為也在一定程度上推動(dòng)了遠(yuǎn)月合約的漲勢(shì)。

技術(shù)上的突破性走勢(shì)產(chǎn)生資金推動(dòng)力
在3月28日美國(guó)農(nóng)業(yè)部基線預(yù)估報(bào)告公布后，市場(chǎng)經(jīng)歷了連續(xù)6日下跌，此后利空出盡，市場(chǎng)缺乏方向性的指引，盤面開(kāi)始了長(zhǎng)達(dá)一個(gè)多月的橫盤整理。由于橫盤時(shí)間過(guò)長(zhǎng)，投機(jī)資金無(wú)所事事，迫切需要一個(gè)突破口，但是在炒作近月合約陳豆庫(kù)存緊張的問(wèn)題上，由于南美大豆?jié)撛诘木蘖抗?yīng)，投機(jī)資金缺乏足夠的底氣。而南美大豆裝運(yùn)延遲的問(wèn)題前段時(shí)間也出現(xiàn)了一定程度的緩解，繼續(xù)炒作也意義不大。唯獨(dú)天氣問(wèn)題是一個(gè)屢試不爽的題材，眾多因素中天氣的不確定性最大，而且炒作的是2013年的新季美豆產(chǎn)量，這與目前南美市場(chǎng)不發(fā)生關(guān)系，一旦期價(jià)在技術(shù)上放量突破盤整區(qū)間，必然會(huì)吸引眾多增量資金的介入，巨量資金的推動(dòng)力不容小覷。對(duì)于國(guó)內(nèi)豆粕市場(chǎng)也是一樣，在豆類相關(guān)品種中，大豆屬于政策性品種，在最近兩年逐漸失去了資金的關(guān)注度，波動(dòng)區(qū)間愈發(fā)收窄，而油脂類關(guān)系到老百姓的日常餐桌，國(guó)家對(duì)小包裝食用油有“限價(jià)令”，因此也屬于政策調(diào)控的品種，大漲的空間幾乎不存在。唯獨(dú)豆粕是個(gè)完全市場(chǎng)化的品種，而且最近幾個(gè)月與美豆走勢(shì)的相關(guān)性極高，國(guó)內(nèi)豆粕基差也處于歷史上的高位區(qū)間，從去年開(kāi)始豆粕便成為期貨市場(chǎng)的明星品種，備受資金青睞，因此豆粕具備資金炒作的各種條件，尤其是1401合約，在突破盤整區(qū)間后，最近幾日日增倉(cāng)接近20萬(wàn)手，再次成為整個(gè)市場(chǎng)的明星品種。在國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)依然沒(méi)有明顯好轉(zhuǎn)的情況下，現(xiàn)階段工業(yè)品難現(xiàn)結(jié)構(gòu)性行情，農(nóng)產(chǎn)品成為投機(jī)資金的主要攻關(guān)對(duì)象，而由于良好的市場(chǎng)基礎(chǔ)，豆粕成為了最佳的選擇。

此外，由于比索貶值，目前阿根廷大豆銷售進(jìn)度放緩，據(jù)了解8、9、10月份的船期僅僅銷售了1000萬(wàn)噸的升貼水，而由于前期銷售進(jìn)度較好，我國(guó)6、7月份的阿根廷大豆到貨量較大，但是8、9、10月份的到貨量尚存較大變數(shù)。

總而言之，目前美豆天氣炒作未止，豆粕短線走勢(shì)仍將偏強(qiáng)，豆粕近期是整個(gè)市場(chǎng)的炒作熱點(diǎn)，多頭耗費(fèi)了大量的資金來(lái)推升行情，自然不會(huì)輕易放棄。從對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的角度考慮，建議空油買粕的套利單繼續(xù)持有。預(yù)計(jì)在6月中旬之前，豆粕期現(xiàn)貨市場(chǎng)很難出現(xiàn)大跌。

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