慧通綜合報(bào)道：

2012年9月28日消息，早在2012年7月6日，中國鐵路物資股份有限公司(以下簡稱“中國鐵物”)登陸A股的招股說明書在中國證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站上披露。其招股書顯示，中國鐵物擬在上海證券交易所上市，發(fā)行A股不超過27.7億股，發(fā)行募集資金總額不超過60億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于此前外界預(yù)測(cè)的147億元。

不過雖然瘦身，但中國鐵物60億元的募集目標(biāo)對(duì)于市場(chǎng)來說還是“大盤”。面臨著股民們停發(fā)IPO的呼聲，以及自招股書披露以來外界對(duì)于公司盈利能力、關(guān)聯(lián)交易、資產(chǎn)負(fù)債等各種質(zhì)疑，中國鐵物IPO的路途，可能會(huì)變得略顯坎坷。

壟斷地位或遭顛覆
在中國鐵物的招股說明書中顯示，中國鐵物“是我國唯一的鐵路運(yùn)營專用柴油供應(yīng)商和大維修鋼軌供應(yīng)商，也是最大的鐵路機(jī)車車輛維修用關(guān)鍵零部件供應(yīng)商”，同時(shí)，中國鐵物還是“國內(nèi)最大的機(jī)車車輛關(guān)鍵零部件供應(yīng)商”。

中國鐵物的鐵路物資供應(yīng)鏈服務(wù)，集中在鐵路運(yùn)營、鐵路裝備制造和鐵路建設(shè)等領(lǐng)域，提供采購供應(yīng)、質(zhì)量控制、物流組織等服務(wù)，主要的客戶是鐵路部門。

在2009-2011年，鐵路物資供應(yīng)鏈服務(wù)的營業(yè)收入分別為452.5億元、585.8億元以及670.2億元，占中國鐵物業(yè)務(wù)板塊總收入的43.3%、38.2%和32.4%。同時(shí)，在2009-2011年，這部分的利潤分別為7.53億元、9.38億元、10.46億元，占業(yè)務(wù)總利潤的51.3%、58.1%和50.5%。中國鐵物過半的業(yè)務(wù)利潤出自這里。

可以說，鐵路物資供應(yīng)業(yè)務(wù)一直是中國鐵物的主營業(yè)務(wù)，擁有了政策性壟斷的特權(quán)，一直給中國鐵物帶來豐厚的利潤。

但是現(xiàn)在，這種壟斷的權(quán)利有可能被顛覆。

2012年5月，中央治理工程建設(shè)領(lǐng)域突出問題工作領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室與鐵道部聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于鐵路工程項(xiàng)目進(jìn)入地方公共資源交易市場(chǎng)招投標(biāo)工作的指導(dǎo)意見》，要求在2012年6月底前取消鐵道部和18個(gè)鐵路局(公司)原有的鐵路工程交易中心，以后鐵路工程項(xiàng)目按照屬地或授權(quán)原則，進(jìn)入地方公共資源交易市場(chǎng)招投標(biāo)。

如果政策嚴(yán)格執(zhí)行，對(duì)于中國鐵物來說，可能會(huì)因?yàn)楦偁帉?dǎo)致利潤大幅縮水，以這部分業(yè)務(wù)利潤在中國鐵物中所占的過半份額來看，將會(huì)對(duì)業(yè)績?cè)斐删薮蟮挠绊憽?/p>

資產(chǎn)負(fù)債率高企
在招股書中顯示，中國鐵物在2010年和2011年，負(fù)債總額為425億元和543.9億元，合并報(bào)表之后資產(chǎn)負(fù)債率分別為83.83%和85.83%。一般來說，我國理想化的資產(chǎn)負(fù)債率在40%左右，上市公司一般也不超過50%。雖然中國鐵物表示“公司資產(chǎn)的流動(dòng)性高，能夠穩(wěn)健支撐現(xiàn)有的負(fù)債水平”，但是連續(xù)超過了80%的資產(chǎn)負(fù)債率，無疑會(huì)給公司帶來較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

同時(shí)，中國鐵物未來獲取外部融資的能力以及成本也會(huì)受到影響。

同時(shí)，中國鐵物流動(dòng)資金缺乏，在短期償還債務(wù)的能力上，也存在隱憂。在2010-2011年，中國鐵物的速動(dòng)比率僅為0.76和0.71，表明公司的流動(dòng)資金低于流動(dòng)負(fù)債。一般來說，速動(dòng)比率在1以上比較能得到市場(chǎng)的認(rèn)可，因?yàn)檫@表明企業(yè)能隨時(shí)償還所有的債務(wù)。

中國鐵物流動(dòng)資金缺乏還在募集資金應(yīng)用的項(xiàng)目上體現(xiàn)了出來。中國鐵物招股書披露，本次募集的資金中，計(jì)劃將22億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，占60億元總募集資金的36.7%，接近四成，可見中國鐵物對(duì)于流動(dòng)資金的饑渴。

2012年8月，國金證券有研究報(bào)告指出，金融危機(jī)也帶來了鐵路貨運(yùn)危機(jī)，預(yù)計(jì)當(dāng)前的鐵路貨運(yùn)危機(jī)將會(huì)持續(xù)一年以上，對(duì)行業(yè)今明兩年的業(yè)績產(chǎn)生影響。

中國鐵物也擁有大量的鐵路貨運(yùn)業(yè)務(wù)，鐵路貨運(yùn)危機(jī)的影響，或許會(huì)令它的債務(wù)狀況雪上加霜。

記者曾就以上問題采訪中國鐵物，相關(guān)的工作人員并未作出直接回答，僅對(duì)記者表示：公司對(duì)自身的發(fā)展充滿信心，在當(dāng)前的大環(huán)境下，公司將憑借自身的競爭優(yōu)勢(shì)及成熟的管理機(jī)制繼續(xù)保持現(xiàn)有的領(lǐng)先地位。

涉嫌關(guān)聯(lián)交易
記者在招股書中發(fā)現(xiàn)，在營業(yè)成本中，關(guān)聯(lián)交易占比接近三成。在2009-2011年，在購買貨物上，關(guān)聯(lián)交易額分別為294億元、359.6億元和440.2億元，占同類交易金額的比例為28.78%、24.08%和21.89%。雖然關(guān)聯(lián)交易的比例連年下降，但是關(guān)聯(lián)交易的金額還是不斷上升。

與中國鐵物產(chǎn)生關(guān)聯(lián)采購的公司一共有7家。中國鐵物的關(guān)聯(lián)采購主要是向總公司及其控制的其他企業(yè)關(guān)聯(lián)方采購油品、鋼軌、鋼材等商品。在中國鐵物的主要關(guān)聯(lián)方中，中石油中鐵油品銷售有限公司是中國鐵物的聯(lián)營企業(yè)；中國石油化工集團(tuán)公司是中國鐵物的戰(zhàn)略合作伙伴，共同成立了多家合資公司；內(nèi)蒙古包鋼鋼聯(lián)股份有限公司和武漢鋼鐵(集團(tuán))公司則分別是中國鐵物戰(zhàn)略合作伙伴的全資控股公司。

更重要的是，在招股書中，中國鐵物指出，上述的關(guān)聯(lián)交易為公司正常業(yè)務(wù)發(fā)展需要形成，預(yù)計(jì)未來仍將存在。比例頗高的關(guān)聯(lián)交易額與比例，會(huì)否涉及利益輸送？這可能是投資者將要考慮的問題。

記者在中國鐵物的招股書中發(fā)現(xiàn)，2010年以及2011年，公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額分別為負(fù)49.5億元和負(fù)79億元，可謂逐年增加。中國鐵物對(duì)此的解釋，除了貼現(xiàn)成本增加等常規(guī)原因之外，還指出了一點(diǎn)，“本公司鐵路物資供應(yīng)鏈服務(wù)業(yè)務(wù)部分客戶因短期資金緊張延長了貨款的結(jié)算周期，導(dǎo)致本公司現(xiàn)金流入減少。”

中國鐵物的鐵路物資供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)的絕大部分都是面向中國鐵路的。很顯然，正是由于相關(guān)上級(jí)部門拖欠了中國鐵物的貨款，導(dǎo)致了中國鐵物現(xiàn)金流的緊張。這也同時(shí)導(dǎo)致了中國鐵物對(duì)于流動(dòng)資金的渴望，計(jì)劃把接近四成的募集資金用于補(bǔ)充現(xiàn)金流。

可以說，這已經(jīng)成為一個(gè)死循環(huán)。中國鐵物募集資金，補(bǔ)充現(xiàn)金流，然后再通過賒賬的方式，給上級(jí)鐵路部門供應(yīng)貨物，等于把募集來的資金，作為血液輸送給資金緊張的鐵道部。但同時(shí)，這也會(huì)再次造成中國鐵物的現(xiàn)金流緊張。

年內(nèi)無望IPO

中國鐵物在2012年7月6日披露了招股說明書，按照慣例，在一個(gè)月后也就是2012年8月6日，中國鐵物就可以上會(huì)，可是現(xiàn)在，我們?nèi)匀粵]有收到它上會(huì)的消息。

現(xiàn)在多方跡象顯示，新股發(fā)行的步伐正在趨緩。記者在證監(jiān)會(huì)的網(wǎng)站上查詢發(fā)現(xiàn)，在預(yù)披露環(huán)節(jié)上，自2012年7月13日到9月17日，罕見地接近兩個(gè)月的時(shí)間沒有發(fā)布過首發(fā)招股說明書，顯示出對(duì)于IPO的審批已經(jīng)開始收緊。

有證券分析師透露，中國鐵物現(xiàn)在僅僅是公布了招股書，“像中國鐵物、郵政速遞這樣的大股，我們預(yù)計(jì)今年內(nèi)都不會(huì)上市。”

因此，在IPO放緩的政策之下，在各方的質(zhì)疑聲中，中國鐵物的IPO，或許還有很長的一段路要走。

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